广汇转债733297打新价值分析
广汇转债 - 110072， 正股：广汇汽车 - 600297， 行业：汽车-汽车服务Ⅱ-汽车服务Ⅲ，转股价值：102.48， 溢价率：-2.42%，规模：33.7亿，债券评级：AA+，按照现股价预估上市价格110+，积极申购
转债条款
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为110元，属于市场平均设置。
信用评级来看，联合信用对主体与债项分别给予AA+、AA+的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，下修条款较为宽松，1）转股价修正条款（15/30，90%）较当前市场常规条款设置较为宽松;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%），赎回与回售条款较为宽松。
基本面分析
深耕西北、华北的国内汽车经销第一品牌
广汇汽车主要从事4S店内各类品牌新车整车销售、车辆维修养护服务、汽车保险和延保代理业务、二手车交易代理业务以及汽车融资和租赁业务。公司在《2019中国汽车经销商集团百强排行榜》中名列第一，2018年总收入超过第二名约54%。2019年年报显示公司整车销售业务营收达到1467.41亿元，占比约86%，但由于毛利率仅有3.82%，因此贡献毛利占比较低，为34%，毛利率较高的维修服务和佣金代理业务（分别为34.02%/77.33%）贡献约32%/25%毛利。
截至2019年公司已建立了覆盖全国28个省、自治区及直辖市的汽车经销网络，经销50多个乘用车品牌，运营841个营业网点，包括782家4S店。其中，西北、华北大区贡献核心业绩，西北、北方、华东三个大区毛利率较高。公司主要竞争对手中升集团重点布局全国一线、二线或省会城市，区域聚焦华东及华南。相比之下，广汇汽车更注重于广泛布局，在非一线城市以及华北、西南等地区具有存量优势，并能够依靠较为充足的土地储备拉低门店开设成本，未来扩张潜力较大。
行业景气度下滑，结构亮点在于豪车
乘用车行业自2018年下半年起景气度下滑，2018年10月乘用车销量累计同比增速转负。2020年行业基本面受到疫情的负面影响，4月起有所起有所恢复。据中汽协数据2020年6月国内乘用车产销179.8万辆和176.4万辆，环比增长8.3%/ 5.4%，同比增长12.2%/1.8%，2020年1月至6月乘用车产销775.4万辆和787.3万辆，同比下降22.5%/22.4%。可以看到的是，2019年豪华品牌（含奔驰、宝马、奥迪等八个品牌）合计销售市场份额继续扩大，累计销售超过220万台，较2018年增长超过11%，同时今年疫情之后，相比于普通品牌宝马、奔驰乘用车销量恢复较快，这也与中汽协解读的“本次疫情影响最大的是低收入人群，而这些本来就是中国品牌的主要受众。疫情之后，换车人群也更多的考虑中高端车，所以中国品牌市占率才会下降”基本符合。结合这一情况，2019年年末公司已布局超豪华、豪华品牌4S店229家，同比增加8家（占比从年初的28.44%提高至29.28%），同时减少了中高端品牌和自主品牌4S店数量，经营策略向超豪华、豪华车辆的综合服务倾斜。
（责任编辑：梦谣）