中联重科(000157)：A／H股发行圆满落地 助力龙头竞争优势继续扩张

　　事件描述

　　中联重科发布公告，公司完成A 股定向增发，以10.17 元/股的发行价格向基石资本、摩根大通、瑞银等8 家机构发行5.11 亿股A 股股份。同时，公司近日公告完成H 股新增发行，管理层平台以5.863 港元/股完成认购11.36 亿港元。

　　事件评论

　　A/H 股发行圆满落地，定增募资加码智能制造，打造长期持续竞争力。继公告H 股新增发行落地后，中联A 股定增圆满落地，募集资金51.99 亿元。本次A 股定增获得27 名对象认购，最终基石资本、摩根大通、财通基金、瑞银等8 家机构成为获配对象，累计认购金额超过募集资金规模的3 倍，且最终发行价格远超8.14 元/股的发行底价。本次定增募资将加码智能制造及补流：1）24 亿元投向挖机制造项目，2020 年公司挖机销量大幅增长，产品系列、销售网络形成体系，智慧产业园挖机产线已开始投产，投产后挖机年产能达5 万台，助力中联补齐挖机短板，向全品类龙头更进一步；2）13 亿元投向关键零部件制造项目，有望助力提升公司零部件自制率，增强成本竞争优势；3）3.5 亿元投向搅拌车制造项目，投产后搅拌车、干混车产能超1 万台，目前搅拌车受益治超及环保需求旺盛，新产能建设有望助力公司继续提升搅拌车市占率，夯实混凝土机械龙头地位。

　　综合竞争力增强驱动市场份额扩张趋势延续，公司α溢价有望持续体现。回溯来看，公司在本轮周期中的业绩弹性持续超越行业，超额部分主要得益于自身综合竞争力的持续提升带动份额扩张，比如推进事业部制改革，进行端对端的管理模式变革，经营质量和效率持续提升。反映在市场份额上，优势产品市场地位不断夯实，2020 年泵车保持两强格局且份额有所提升，搅拌车份额升至第二，汽车起重机国内份额逐步向原有龙头徐工靠齐，履带吊第一，塔吊一家独大；与此同时，公司业务梯次发展，着重发力的挖机、高机、农机等潜力板块进展迅速，有望接力增长。

　　景气持续叠加竞争优势扩大，助力公司业绩持续获得超越行业增长。

　　Q1 业绩有望继续超预期，看好后周期龙头持续增长趋势。预计1 月挖机销量增速有望接近翻倍，同时泵车、搅拌车、塔吊等更新后周期产品也将高增。整体来看，低基数叠加需求旺盛助力Q1 行业高景气，且公司竞争优势继续扩大，预计Q1 公司业绩有望继续超预期。公司兼具后周期产品的β优势，且本身经营管理、市场地位、资产质量不断夯实，预计2020-2022 年归母净利润分别为72.80、93.94 和106.86 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.15 和1.31 元/股，PE 分别为14、11 和9 倍，公司目前估值低于同行业公司，但业绩弹性更高，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 逆周期政策实施力度低于预期；

　　2. 市场竞争加剧。

（责任编辑：梦谣）