中联重科(000157)：“A+H”股定增发行顺利完成 公司价值严重低估

　　事件：2 月7 日，公司发布非公开股票发行情况暨上市公告书；本次非公开发行新增股份5.11 亿股，发行价格为10.17 元/股，将于2021 年2 月10 日在深交所上市，募资总额为51.99 亿元。2 月3 日，公司发布公告，新增发行1.94 亿股H 股股票，发行价格每H 股5.86 港元，募资总额为11.36 亿港元。

　　“A+H”股顺利完成发行，管理层认购彰显未来发展信心。公司A 股定向增发落定，募资52 亿元，基石资本、摩根大通等8 家国内外著名投资机构成为获配对象。另外，公司完成向香港诚一盛发行H 股1.94 亿股，发行所得款项总额及净额均为11.36 亿港元。香港诚一盛为长沙合盛（公司管理团队控制的投资公司）全资子公司，公司管理团队参与配售，彰显对公司未来发展的信心。目前公司管理层及员工持股比例达到13.5%，公司混合所有制改革成效凸显。公司自科研院所起家，研发基因突出，重视行业规则。工程机械行业发展特征从“重市场”往“重规则”方向倾斜，公司充分受益；比如无锡大桥垮塌事件之后，“治超”带来了搅拌车的快速放量；又比如安监部门对于中联塔机安全作业的青睐有加。

　　核心板块竞争优势持续增强。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，我们预计2021 年更新高峰期仍将持续；公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%，主营业务优势明显。公司体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效，主营产品市场竞争力进一步加强。根据公司官微的数据：2020 年，公司汽车起重机、履带起重机市占率创历史新高；130吨级以上大吨位轮式起重机产品销售台份达到行业第一；大吨位履带起重机订单排货量已经到2021 年下半年，市场供不应求。在11 月的上海宝马展展会上，公司签单金额超过200 亿元，其中W 二代新品塔机斩获超80 亿元订单。2020 年，公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额攀升至行业第二，公司搅拌车类定增项目建成后年产搅拌车、干混车等产品将超1 万台。

　　公司主营产品销量增速优于行业平均增速，优势产品竞争力持续增强。

　　战略新兴板块持续突破，农机业务不断改善。公司挖机、高空作业平台新兴板块在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升。2020 年，公司挖机销售超过7000 台，市场份额超过2%，后发优势初显；本次定增募资中有24 亿元用于挖掘机械智能制造项目，项目建成后挖机年产能将提升至5 万台，挖掘机械板块业务有望加速发展。2020 年，公司高空作业平台销售额保持高速增长，市场份额稳居行业第一梯队。公司深耕智慧农业发展，加大智能农机研发力度，创新上下游合作模式，不断推出智能新产品，农机销量和利润率均同比改善。

　　维持“买入”评级。

　　公司“A+H”股定增发行顺利完成，管理层认购10 亿元港股，信心彰显。2021年1 月份工程机械行业延续了景气趋势，我们根据公司赛道布局和竞争力的提升变化，上调公司盈利预测，2020-2022 年的归母净利润分别为72.95、99.15、121.99 亿元，考虑定增后对应PE 分别为14.59、10.74、8.73 倍。

　　我们应正视公司改革后所带来的内在价值的提升，目前市值已严重低估，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。

（责任编辑：梦谣）