华熙生物(688363)公司点评：政策落地、品牌发布 食品级玻尿酸未来可期

　　家喻户晓的透明质酸：用途广，效用佳

　　透明质酸是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖，具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，在医疗、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。

　　从政策变化看口服透明质酸的前世今生

　　国内：从保健食品到普通食品，使用范围进一步放开。国内透明质酸在食品中的运用起于2008 年，限定范围为保健食品。2021 年，国家卫生健康委发布正式公告，批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料，使用范围为乳品，酒饮，可可制品、巧克力和巧克力制品以及糖果，冷冻饮品，标志着我国透明质酸可添加食品范围进一步放开。

　　国际：多国允许普食添加，相关产品多样且零食化。1996 年，透明质酸出现在日本厚生劳动省公布的既存添加物名单内，开启了食品级透明质酸的先河。目前，玻尿酸作为食品原料已在多个国家或地区得到认可，在日本、韩国、美国等国家及地区，多种食品品类都有含透明质酸的产品推出。

　　食品级玻尿酸市场：空间巨大，国产主导，华熙领风骚原料级：华熙一超多强，拥抱十亿级市场。从占比来看，华熙生物在食品级玻尿酸原料市场的近25%。从市场空间看，我们经测算后认为长期原料级食品玻尿酸中期规模约为10 亿，终局规模约为30 亿，增长潜能巨大。

　　终端：消费者溢价接受度高，催生百亿蓝海。根据调查，消费者在经过一定的教育后愿意以较高的溢价购买含有透明质酸的食品。因此我们认为，添加有透明质酸的食品将具有巨大的市场空间。经测算，我们得出中国口服玻尿酸终端市场中期规模约为67 亿，终局规模约为200 亿。

　　透明质酸龙头华熙生物增益可期

　　华熙生物成立于2000 年，目前正从透明质酸原料龙头向全产业链综合王者迈进。我们认为相关政策的开放会给华熙生物的食品级透明质酸的原料与终端产品业务有望带来中期共约6.5 亿，终局共约12 亿的收入增量，同时预计将在中期实现约4 亿，终局实现约19 亿的利润增量。

　　投资建议

　　华熙生物作为透明质酸原料龙头、透明质酸全产业链综合王者，透明质酸钠作为食品级原料的放开对其具有重大意义。无论是原料市场，抑或是终端市场，华熙生物都将从中获得新的增长动力。我们建议继续关注华熙生物在透明质酸原料市场的产销动向，以及在口服透明质酸终端市场的进一步涉足，由于公司新品初上市，短期对业绩贡献有限，我们暂时维持公司2020/21 年6.6/8 亿元净利润预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品销售不达预期、市场竞争激烈

（责任编辑：梦谣）