龙蟒佰利(002601)：钛白粉淡季大幅提价 看好21年钛行业景气上行

　　投资要点：

　　公司公告：自即日起，公司各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000 元人民币/吨，对国际各类客户上调150 美元/吨，个别型号根据实际情况调整。

　　钛白粉淡季提价超出市场预期，预计2021 年景气度持续上行。2020 年我国钛白粉总产量约347 万吨（涂多多统计，YoY +9.3%），出口量达到121 万吨（YoY +21.0%），国内表观消费量243 万吨（YoY +3.7%），海外需求自2020 年三季度以来的强劲复苏，是钛白粉价格底部反转并持续上升的主要动力。按照我们统计国内钛白粉有效产能388 万吨测算，2020 年行业平均产能利用率为89%，供需呈紧平衡状态；2021 年预计全行业新增产能在20 万吨以内，将在下半年陆续落地，因钛白粉产能爬坡时间较长，年内难以释放产量。因此，2021 年受到海外经济持续复苏以及美国地产上行周期的带动，我国钛白粉出口有望继续维持较高增速，同时国内需求维持稳定增长，预计2021 年钛白粉的供需关系仍然紧张，景气度将持续上行。当前产业链库存处于低位，企业订单饱满，龙蟒佰利在淡季宣布提价，超出市场预期。根据Wind 数据，截至2 月7 日国内金红石型钛白粉市场均价为16550 元/吨；龙蟒佰利联R699 主流牌号产品报价为17300 元/吨，提价后为18300元/吨。我们测算钛白粉每涨价1000 元，对应公司年化净利润增厚7.6 亿元（以101 万吨产能满产测算）。

　　钛矿上行周期延续，氯化法全产业链成长空间远大。全球钛原料仍处于大级别的景气上行周期，国内攀枝花钛矿已上涨至2000 元/吨，由于钛矿的资本开支周期较长，我们预计2021-2022 年全球钛原料供给将持续偏紧，这将给成本相对较高的海外龙头造成压力，对钛白粉市场形成有力支撑。目前公司钛白粉产能为硫酸法65 万吨、氯化法36 万吨，我们强烈看好公司在氯化法全产业链上的成长空间：第一，未来五年公司将于焦作、云南和攀枝花共扩建50 万吨氯化法钛白，随着氯化法的技术成熟、性能优化，公司将持续抢占海外龙头的高端市场、并实现产品附加值的不断提升；第二，完善原料配套、扩大成本优势，公司现有85 万吨钛精矿可为36 万吨硫酸法提供原料配套，已投产的30 万吨合成金红石和在建的30 万吨氯化钛渣项目将为氯化法提供原料配套，大幅降低其成本；第三，延伸布局钛金属和钛材等相关产业链，依托自主掌握的大型氯化法工艺，公司可全面降低海绵钛生产成本，并向钛材等高端材料领域进军，打造新的利润增长点。

　　投资评级与估值：维持公司2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润27.1、37.6、48.5 亿元，对应PE 为31X、22X、17X，我们坚定看好钛白粉景气回升和公司全产业链布局，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）