志邦家居(603801)：Q4利润翻倍 降本增效逆势扩张表现大超预期

　　事件：志邦家居发 布2020年业绩，Q4归母净利润同比增长104.67%。

　　公司发布2020 年业绩，全年实现收入38.4 亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润3.95 亿元，同比增长19.96%。剔除限制性股票费用摊销影响，全年实现净利润4.23 亿元，同比增加28.02%，实现扣非净利润3.90亿元，同比增加36.09%。对应2020 年Q4，公司实现营业收入同比增长46.21%，净利润同比增长104.67%，扣除非经常性损益的净利润同比增长113.67%。Q4 增长引流行业，表现大超预期。

　　年末预收款金额同比增长42.14%，持续推进降本增效，2021 年表现可期。

　　公司披露2020 年末预收款金额达5.25 亿元，同比增长42.14%，原因主要是订单增长所致，预示着2021 年Q1 的收入端仍有望保持高速增长，全年保持快速增长可期。尽管2020 年Q1 在一定程度上受到疫情影响，但公司迅速做出调整主动帮扶经销商，股权激励绑定公司上下核心利益，于Q2和Q3 公司均实现了收入和净利润的快速增长。

　　公司持续秉承成本领先战略，持续推进降本增效，成本管控和经营效率得到有效提升，我们认为也是全年业绩能实现预期较快增长的重要原因。

　　衣柜占比持续提升，B 端先发优势强，股权激励激发团队活力。

　　志邦在管理上注重团队建设和干部年轻化，上市后实施2 次股权激励来激发团队活力，公司在2019 年实行了一系列涉及组织管理、人事、营销等方面的调整变革，公司上下精神面貌焕然一新。

　　近年来公司衣柜业务收入占比持续提升，我们估计2020 年1-9 月衣柜的收入占比或超过30%，该业务的增长动力主要来自于渠道下沉以及客单值的提升，有望在未来持续保持高速增长。

　　公司是行业内最早展开大宗业务的公司之一，在大宗业务的项目承接和风险管控方面拥有丰富的经验，2021 年有望在木门工程业务方面实现新的突破。

　　投资建议。

　　持续推荐，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年分别实现营收38.41/51.15/67.68 亿元，同比增长29.7%/33.2%/32.3%，实现归母净利润3.95/5.35/7.07 亿元，同比增长20.0%/35.3%/32.1%。2021 年2 月3 日收盘价45.51 元对应PE 为25.71X/18.99X/14.38X。2021 年对应PE 不到20倍，继续推荐。

　　风险提示。

　　地产销售及竣工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期，疫情反复导致居民购买力下降。

（责任编辑：梦谣）