志邦家居(603801)：业绩大超预期 市场认知持续修正

　　核心观点：

　　公司2020 年业绩表现超预期。公司发布2020 年业绩公告：

　　（1）2020 年营业收入预计增长29.65%至38.40 亿元，2020 年Q4单季度预计增长46.21%至14.68 亿元；（2）归母净利润：2020 年全年预计增长19.96%至3.95亿元；2020 年Q4单季度预计增长104.67%至1.97 亿元。Q4 单季度增长超出预期。同时，公司年末预收款金额5.25 亿元，同比增长42.14%，原因主要为订单增长所致。

　　工程业务持续放量，零售业务趋势向好。顺应竣工趋势以及公司于前期已调整完毕地产客户结构，2020 年整体工程业务预计延续上半年趋势，表现持续亮眼。同时，零售端受益于行业整体回暖趋势，橱柜衣柜业务仍趋势向好。在营销策略上积极优化产品结构，推动厨衣业务版块融合，重点发力全屋定制市场，凸显产品端实力。渠道端多元拓展，门店数量持续增长，整装业务稳健发展，助力收入超预期增长。

　　投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）产品渠道多维度推进，加大经销商赋能，考虑到2020 年H1 的基数效应，预计零售端有望在未来1-2 年内持续向好。（2）大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。（3）盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。（4）2019 年业务团队调整完毕，股权激励彰显长期发展信心。

　　预计公司2020-2021 年归母净利润分别为3.95、5.33 亿元（YoY+20%，34.9%），当前股价对应2021 年19xPE，考虑公司上市以来平均PE（TTM）为25.2 倍，因此给予2021 年25xPE 合理估值，对应合理价值59.69 元/股，维持买入评级。

　　风险提示。疫情导致行业竞争加剧；海外贸易环境变化超预期；原材料价格涨幅超预期，影响公司主营业务成本。大宗业务拓展不达预期。

（责任编辑：梦谣）