视源股份(002841)：2020年业绩增长超预期 会议场景快速渗透

　　事件：视源股份发布20 财年业绩，20 年实现营收171.4 亿元，同比增长0.54%；实现归母净利19.05 亿元，同增18.22%；实现归母扣非净利18.06 亿元，同增19.08%。单季度来看，20Q4 实现营收47.08亿元，同增16.2%；Q4 单季度实现归母净利5.0 亿元，同增153.4%；Q4 单季度实现归母扣非净利5.3 亿元，同增206.7%。全年净利增长超预期，后疫情时代公司交互智能平板产品在各场景加速渗透。

　　业绩拆解来看，我们预估Q4 业绩增长主要驱动来自交互智能平板，教育以及会议场景均取得了较快增长。教育场景来看，我们预估疫情之后平板以及录播设备等配套设施行业渗透进一步提升。会议场景来看，疫情加速了行业培育，企业对于线上会议接受程度大幅提升，Q3-Q4预估MAXHUB 均取得了强劲增长。同时，政府、金融体系、医疗卫生体系也有较多订单落地。其他业务方面，西安青松的LED 产品以及上海仙视的显示产品预估也有一定增长。供应链管控之下，原材料成本涨价对公司整体经营影响得到良好控制。

　　投资建议：公司专注交互屏显市场，产品、销售体系及售后维护和服务响应的能力，我们认为是其他竞争对手目前都无法比拟的。教育及商用场景之外，医疗、金融、运营商客户、政府办公等领域的市场也在不断打开，视源凭借产品以及销售等方面的优势，有望在各场景复制教育及商用领域的成功拓展。公司会议场景业务推进速度超预期，我们上调对公司的盈利预测， 预计公司21-22 年营收分别为204.2/236.2 亿元，同增19.1%/15.7%；预计21-22 年归母净利分别为24.97/29.93 亿元，EPS 分别为3.74/4.48 元/股。考虑公司所处赛道发展空间以及公司的龙头地位，我们给予公司21 年35 倍PE，对应合理价值为130.84 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。会议场景推进不及预期；原材料采购成本增长。

（责任编辑：梦谣）