欧派家居(603833)：业绩表现亮眼 看好整装渠道发力

　　事件：

　　公司发布2020 年业绩预告，报告期内实现营收142.1-155.6 亿元，同比增长5%-15%，实现归母净利润20.2-22.1 亿元，同比增长10%-20%，扣非后同比增长10%-20%。其中，Q4 实现营收44.8-58.3 亿元，同比增长12.0%-45.9%，归母净利润5.7-7.6 亿元，同比增长24.3%-64.1%。

　　点评：

　　1）业绩亮眼，Q4 预计进一步提速。从收入端看，预计得益于整装渠道放量（11 月整装大家居接单突破10 亿）&2019Q4 橱柜零售低基数（主因2020 年春节时间较早，影响终端下单节奏）&卫浴木门业务高增，20Q4 收入增长亮眼。而从盈利能力看，得益于收入规模效应释放，公司利润增速显著高于收入。

　　2）品类拓展&全渠道布局，继续领军行业成长。①渠道端：在传统线下渠道拓展红利减少的背景下，公司积极推进全渠道布局——大宗渠道聚焦优质客户，稳扎稳打推动份额增长；电商渠道迎合消费趋势，推进直播等新零售探索，2020 年双十一天猫成交额超10 亿元，有效通过电商流量弥补线下流量的减少。同时，公司加大整装渠道开发，截止20 年底门店数有望突破400 家，21 年继续维持高招商力度，并通过信息化系统打通等手段，提升对整装公司赋能，实现二者共赢，为欧派提供充沛成长动力。②品类端：公司在传统橱衣柜强势品类基础上，积极开拓木门、卫浴等新业务，2020Q3 单季卫浴/木门营收分别同比增长39.2%/30.7%至2.48/2.51 亿元，一方面有助于贡献新的成长动力，另一方面通过领先同行的全品类配套能力，有望率先打造大家居模式，实现零售业态迭代。

　　3）投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.56/4.30/5.07 元，对应PE 为38/31/27X，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：疫情反复，地产调控，整装渠道开拓不及预期。

（责任编辑：梦谣）