视源股份(002841)：4Q20利润预告大幅超预期 交互智能平板渗透率继续提升

　　预告2020 年净利润同比增长18.2%，高于我们的预期公司业绩预告：2020 年收入171.4 亿元，同比基本持平；归母净利润19.04 亿元，同比增长18.2%。对应4Q20 收入47.1 亿元，同比增长16.2%；归母净利润5.00 亿元，同比增长153%。公司2020年收入增速符合我们的预期，利润增速高于我们，主要是资金收益以及费用降低超出我们的预期。

　　关注要点

　　收入增长环比提速：1）1H20 公司受疫情影响，收入同比-13%，其中主控板卡、希沃教育平板、MAXHUB 会议平板收入分别同比-34%、+5.6%、+27%。板卡业务受疫情负面影响较大。2）3Q20、4Q20 公司收入分别同比+6.8%、+16.2%，环比不断改善。3）我们预计，2H20 公司板卡业务表现明显改善。AVC 全球品牌电视出货数据显示，1Q/2Q20 全球彩电出货量分别同比-9%、-4%；3Q20 开始全球电视出货量明显好转，同比+13%。主要原因是疫情下人们居家时间延长，海外电视需求旺盛。4）我们预计2H20 公司旗下希沃、MAXHUB 的智能交互平板业务增速也超过上半年，主要是受疫情影响，1H20 部分订单延后至2H20 兑现。

　　交互智能平板渗透率提升趋势向好：1）疫情下，居家办公培养云视频会议习惯，有利于加速办公室会议平板普及。公司在会议平板市场具备较强竞争力，1H20 MAXHUB 市场份额提升至32.2%。2）2020 年6 月MAXHUB 发布新品V5 系列，具有可旋转屏幕，55 英寸标准版售价13598 元，相比前一代X3 系列55 英寸标准版提价1500 元左右。新品带动公司产品均价提升，缓解面板涨价带来的成本上涨压力。3）希沃教育平板同样坚持产品创新，2020 年推出希沃小墨备考复习机等C 端产品，亦取得一定效果。

　　除了主控板卡和交互智能平板业务，公司仍在持续拓展新业务机会。我们估计西安青松LED 产品以及自主品牌FreDream 衣物护理机等保持良好增长态势，但上海仙视广告机业务下滑较多。

　　估值与建议

　　考虑费用率降低，我们上调2020/2021 年净利润预测17%/17%至19.04/21.9 亿元，引入2022 年净利润预测26.7 亿元。由于上调盈利预测，以及2020-2021 跨年估值切换，我们上调目标价25%至139.62 元，对应43x/35x 2021/22e P/E，涨幅空间17%。公司当前股价对应37x/30x 2021/22e P/E。

　　风险

　　市场需求波动风险；商用平板市场竞争加剧风险。

（责任编辑：梦谣）