亚士创能(603378)2020年业绩点评：四季度营收持续回暖 全年利润大幅增长

　　公司公告2020 年实现未经审计（下同）营业收入35.16 亿元，同比+45%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+183%。四季度单季公司收入环比增长，但由于原料价格上涨以及行业竞争加剧，利润率环比下降。我们仍然坚定看好公司在涂料行业集中度提升、公司产能扩张的驱动下，未来业绩快速增长。维持目标价80 元及“买入”评级。

　　全年业绩大幅增长，四季度收入持续回暖。公司预计2020 年实现未经审计（下同）营业收入35.16 亿元，同比+45.01%；实现营业利润3.68 亿元，同比+190.27%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+182.72%。四季度单季实现营业收入11.50 亿元，同比+71.02%，环比+5.06%；实现营业利润8309 万元，同比+164.30%，环比-45.02%；实现归母净利润8610 万元，同比+150.15%，环比-31.64%。我们判断四季度收入环比增长主要是由于下游竣工回暖、经济活动恢复带动涂料需求向好，同时公司份额增长的逻辑仍在持续兑现。

　　原料涨价叠加竞争激烈，四季度利润率环比下滑。盈利能力方面，由于2020 年原材料平均价格同比下跌，全年公司实现营业利润率10.47%，同比+5.24pcts；实现归母净利率9.18%，同比+4.47pcts。四季度单季公司实现营业利润率7.22%，同比+2.55pcts，环比-6.58pcts；实现归母净利率7.48%，同比+2.37pcts，环比-4.02pcts。我们判断四季度利润率环比下降主要因为：1.四季度钛白粉、乳液等原材料价格环比大幅上涨；2.工程端市场竞争激烈导致价格端存在压力。

　　扩产驱动业绩弹性，看好龙头长期成长空间。公司目前具备建筑涂料产能30 万吨，已规划乌鲁木齐、重庆、长沙等多区域生产基地，计划新增涂料产能80 万吨，CPST 产能1250 万平方米等；规划产能全部建成后，公司涂料产能有望增长至110 万吨，增长幅度超过260%。公司同时拟在滁州投资4 亿元布局溶剂型涂料、聚氨酯防水涂料等新型涂料项目，进一步丰富产品供应结构。我们认为未来随着规模效应显现及运输半径缩短，公司费用率有望进一步下降，看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。

　　风险因素：需求走弱导致产品销量下滑；行业竞争激烈导致产品价格大幅下跌；原材料价格波动；应收账款回款进度不及预期；新增产能释放不及预期。

　　投资建议：公司是国内外墙涂料领军企业，在涂料行业集中度提升、公司产能扩张的驱动下，业绩有望实现快速增长。维持公司2021-2022 年归母净利润预测为4.66/6.48 亿元，对应2021-2022 年EPS 预测分别为2.26/3.14 元。维持目标价80 元（对应2021 年35xPE），维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）