天山铝业(002532)：业绩略超预期 利润持续兑现

　　事件：近日公司披露2020 年业绩预告，公告预计2020 年公司实现归母净利润19 亿元，同比增长26.58%，预计2020 年公司实现扣非归母净利润18.6 亿元，同比增长91.79%。

　　点评：

　　公司归母净利润略超我们的预期。在2020 年电解铝含税均价13900元/吨的假设下，我们此前预期公司2020 年归母净利润为18.69 亿元，公司业绩预告预计的2020 年归母净利润略超我们的预期。

　　靖西天桂250 万吨氧化铝项目逐步投产，60 万吨预焙阳极产能实现自给自足，电解铝成本存在进一步下降空间。随着公司靖西天桂剩余170万吨氧化铝产能逐步在2021-2022 年投产以及预焙阳极60 万吨产能完成自给自足，叠加公司新疆局域网低电价优势，预计公司电解铝成本将维持较大的竞争优势，使其能够有效抵御价格波动周期。

　　盈利预测及投资建议：基于营业收入及成本的分项测算，在2020-2022年电解铝售价（含税）分别为13900、14900、15900 元/吨的假设下，预计公司营收分别为283.05 亿元、320.39 亿元以及366.11 亿元，预计可实现归母净利润分别为18.69 亿元、28.01 亿元以及39.70 亿元，EPS 分别为0.40 元、0.60 元以及0.85 元。基于1 月25 日收盘价7.08元/股，市盈率PE 分别为17.62 倍、11.76 倍以及8.30 倍。基于天山铝业低成本优势扩大、利润兑现程度高、利润增长性较好、过去经营中穿越价格周期的经营能力等因素，应当给予其至少同行业的平均估值水平。参考同行业可比公司估值，我们给予天山铝业2021 年21 倍PE 估值水平，合理价值为12.96 元/股，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：氧化铝投产不及预期；预焙阳极投产不及预期；新疆煤炭价格上涨超预期；氧化铝价格上涨超预期；电解铝价格大幅下跌。

（责任编辑：梦谣）