隆20转债783012打新价值一览
光伏行业退补贴已成定局，平价上网加速到来，单晶替代趋势不可逆转。过去几年光伏行业在补贴政策的推动下如火如荼，装机量快速增长，而在2018年“531”政策的冲击下，当年国内新增装机量大幅下滑，产业链价格大幅下降，企业盈利骤降(2018年隆基单晶硅片毛利率骤降至15%)。回头来看，行业的“至暗时刻”已经过去，未来补贴加速退坡、平价上网是必然。而平价上网必然伴随着组件效率的提升与成本的下降，组件效率提升依赖于技术变革，当前产业链的重大技术变革在于电池片环节HJT电池的量产，而无论是哪一类高效电池，均需要以单晶硅片为基底，且对单晶硅片的杂质含量等品质要求更高，单晶硅片渗透率提升的趋势不可逆转。
平价背景下，光伏内生装机需求将被激发。随着光伏电价补贴的加速退坡，以及平价上网的到来，光伏装机量的驱动因素将逐渐由补贴转向内生回报驱动。2020年国内光伏竞价项目落地，规模达26GW，超预期。受此影响，国内需求有望在 4 季度集中释放，预计国内 2020 年新增装机将达45GW 左右。此外， 2020 年海外需求虽然受疫情影响有一定扰动，但从组件出口等数据看，海外需求仍有望维持在 80GW 左右。综上，预计 2020 年全球光伏新增装机将达125GW 左右，同比增长 9%左右。
公司单晶硅片不断扩产，巩固龙头优势。2019 年全球硅片产量 130GW，其中单晶 90GW，多晶 45GW，公司在硅片环节的市占率仅 27%。2020年多晶加速退出，此外疫情带来的价格战导致二三线单晶硅片厂也在退出。公司规划 2020 年单晶硅片产能提升至75GW以上，市场份额有望进一步提升，长期看隆基将占有硅片市场 40%-50%的市场份额，在单晶路线上，隆基的龙头地位稳固。此次转债募集资金中，部分资金用于银川二期项目的生产。
电池与组件环节同步扩产，进一步放大单晶优势。2014年底公司收购乐叶光伏、开始组件战略，2017年开始切入电池片研发环节，通过硅片+电池片+组件一体化成功推广单晶，到2019年公司组件出货量达 8.4GW、收入占比超40%，组件业务对公司业绩贡献力度持续加大，同时深耕海外市场、也形成了较强的品牌与渠道壁垒。目前公司电池片、组件产能仍在强势扩张，到今年年底电池片、组件产能有望达到30GW以上，持续为公司贡献利润。
申购价值与上市价格分析
我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AAA，债券余额在10亿以上的转债(2020.7.29数据)进行比较，符合条件的国贸、淮矿、川投等转债的转股溢价率主要集中在15%~20%，我们预计隆20转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~120的区间，中枢为117.5元。当前证监会核准的转债有19只，股市情绪火热，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，隆20转债资质尚可，有一定申购价值。
隆20转债评级较高，规模较大。公司长期专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案，主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发、建设及运营业务等。随着各国光伏补贴政策滑坡，全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入“平价上网”过渡阶段，落后产能将加速淘汰，行业竞争格局得到重塑，产业集中度有望进一步提升。光伏行业技术升级加快，“产品单晶化、电池高效化”已成为行业主流趋势，市场份额更多向能够持续新技术研发和产业化的企业集中。隆基股份是全球单晶硅片生产规模最大的企业，作为业内龙头，随着硅片价格下降，叠加公司拉晶、切片非硅成本持续下降的影响，公司毛利率将进一步增加，马太效应愈加明显。公司继续加大研发投入，研发实力突出，在单晶硅片工艺优化、PERC电池、硅片薄片化与大尺寸等技术研发方面成果显著。单晶硅片需求快速增长，19年产能利用率高达103.05%，公司不断扩建现有产能，以此满足市场需求。现有市场环境下，优质个券更受市场青睐，建议上市后保持关注。
（责任编辑：梦谣）
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