隆20转债783012投资价值一览

　　隆基股份与中环股份在单晶硅片市场形成双寡头局面，二者2018年合计产量约占全球单晶硅片市场份额的65-70%，其中隆基股份是全球单晶硅片生产规模最大的企业。并且隆基股份业务更加多元化，产业链延伸至上下游电池片、组件以及光伏电站等，掌握更多话语权。未来，随着我国硅片产能扩张及相关技术的进步，硅片价格总体将保持下降趋势，出货量和市占率有望随着价格下降不断提升。叠加公司拉晶、切片非硅成本持续下降的作用，隆基股份作为业内龙头，毛利率将进一步增加，马太效应愈益明显。

　　公司继续加大研发投入，研发实力突出，在单晶硅片工艺优化、PERC电池、硅片薄片化与大尺寸等技术研发方面成果显著。拉晶切片方面，在工艺优化提升、能耗控制、细线化应用、薄片化切割、辅材国产化替代及智能制造等方向均取得积极进展，产品非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%，切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%，核心关键品质指标持续优化改善，硅片质量和成本继续领先行业。电池组件方面，公司单晶双面PERC电池正面转换效率达到24.06%，打破了行业此前认为的PERC电池24%的效率瓶颈;经第三方权威认证测试机构TüV莱茵测试，公司组件转换效率已达到22.38%，电池组件转换效率持续刷新世界纪录。此外，公司继续贯彻硅片薄片化、大尺寸的技术研发方向。报告期内，公司推出了M6硅片和Hi-Mo4组件新品，进一步提高了产品功率。新业务BIPV完成了基础研发和产品定型，预计2020年推出产品并实现量产，为公司拓展新领域打下基础。

　　单晶硅片需求快速增长，19年产能利用率高达103.05%，公司不断扩建现有产能，以此满足市场需求。根据19年年报，公司单晶硅片产能达到42GW，单晶组件产能达到14GW，超预期完成了产能规划目标;报告期内，单晶硅片产量为647,746.28万片，同比增长77.83%，单晶组件产量8,906.36MW，同比增长24.11%，单晶规模优势进一步巩固。公司单晶硅片需求快速增长，实现了满产满销，产能利用率高达103.05%，远高于行业平均水平。除现有产能外，单晶硅片在建生产线有楚雄二期年产10GW单晶硅片项目、银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目、曲靖年产10GW单晶硅片项目、楚雄年产20GW单晶硅片项目(三期);单晶组件在建生产线包括滁州二期年产5GW单晶组件项目、泰州年产5GW单晶组件项目、咸阳年产5GW单晶组件项目、嘉兴年产5GW单晶组件项目。

　　分产品看，太阳能组件、单晶硅片一直是公司主营业务，销售收入占营业收入80%以上，对公司业绩影响较大;19年太阳能组件业务实现销售收入145.70亿元，同比上升11.30%，营收占比44.84%，毛利占比39.29%。19年单晶硅片业务实现销售收入129.13亿元，同比增长一倍以上，营收占比39.74%，毛利占比高达44.51%;近三年公司海外收入稳步提升，19年为38.83%。19年电站建设及服务业务实现销售收入28.31亿元，较18年6.82亿元大幅上涨。毛利率方面，太阳能组件、单晶硅片、电站建设及服务、单晶硅棒、电力、电池片、光伏系统设备毛利率为25.18%/32.18%/26.53%/24.92%/65.1%/8.07%/20.46%，其中单晶硅片、电站建设及服务、单晶硅棒毛利率分别上涨15.91pct/16.51pct/12.37pct，其他业务相较于18年变化不大。

　　公司19年业绩稳定增长，20年一季度硅片业务带动公司整体业绩上升。公司19年全年实现营收328.97亿元，同比增长49.62%;实现归母净利润52.80亿元，同比增长106.40%。19年业绩上升主要系单晶硅片和组件出货量大幅增加所致。2020Q1公司总营收85.99亿元，同比增长50.60%;实现归母净利润18.64亿元，同比增长204.92%。19年公司毛利率为28.90%，同比上升6.65pct;2020Q1公司毛利率为31.87%。公司盈利始终保持稳定增长，一季度受疫情影响较小，主要原因是硅片产品价格不断下降，出货量和市占率均大幅提升，叠加公司拉晶、切片非硅成本下降的影响，降本增效成果明显，拉动公司盈利大幅上升。公司净利率近几年呈波动上升态势，18年净利率有所下滑，主要是在国内政策调整影响下，光伏产业链价格大幅下降所致。公司管理费用率呈上升趋势，其他呈下降趋势。19年管理费用率为2.95，同比增加0.12pct，主要是因为经营规模扩大，人员增加导致薪酬总额增加;2020Q1期间费用率较去年同期减少3.56pct，显示公司良好的控费能力。

　　现金流量指标方面，公司现金收入比一直处于90%以下，销售产品的收入未能及时转化为现金流入公司，反映出公司的主营业务获取现金的能力减弱，销售质量下降。营运能力指标方面，公司应收账款周转率高于行业均值，19年为3.89，表明公司收账速度快、平均收账期短、坏账风险低、资产流动快。19年和20年一季度，公司存货周转率略低于行业均值，主要原因是存货逐年增长。近两年公司总资产周转率高于行业均值，19年上升至0.66，表明公司的资产周转变快，销售能力强，资产利用效率高。偿债能力指标方面，公司资产负债率为52.29%，低于行业平均水平，但整体负债较高，需要持续关注，且公司负债主要为流动负债，抗风险能力有待提高。19年公司流动比率为1.52，高于行业均值，表明公司短期偿债能力较强。近年来销售净利率呈波动上升趋势，18年净利率有所下滑，主要是在国内政策调整影响下，光伏产业链价格大幅下降所致。总体来看，公司ROE受销售净利率影响较大，一季度ROE大幅下降主要是因为资产增加所致。

　　正股当前P/E 31.5x，P/B 7.15x;正股市值2055亿元，流通盘2053亿元，180日历史波动率基本稳定在30%~40%之间，弹性尚可。

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（责任编辑：梦谣）