中芯国际2020Q4业绩点评：先进制程短期承压亟待更大突破 加码成熟制程空间广阔

　　2020Q4 实现营收66.71 亿元，同比增长10%，环比下降12%；归母净利润12.52 亿元，同比增长94%，环比下降26%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比下降 82%，环比下降 96%，下降主要系第四季度计提的存货跌价损失增加所致。2020 年全年公司实现营收274.70 亿元，归母净利润43.33 亿元，分别同比增长25%、142%，实现扣非归母净利润16.97 亿元，扭亏为盈，主要系晶圆销量增加及平均售价上升共同影响而导致的收入增加、政府项目资金增加、投资联营企业和金融资产取得的投资收益增加。

　　先进制程短期承压、高研发投入亟待更大突破受美国实体名单及美国对海思限制影响，公司先进制程产能扩充及收入短期承压，28/14nm 的营收占比由20Q3 的14.6%大幅下降至Q4 的5%，导致20Q4整体毛利率环比下降4.83pct，为21.46%（同比上升0.14pct）。根据公告，公司会考虑加强第一代、第二代 FinFET 多元平台开发和布建，并拓展平台的可靠性及竞争力，从研发支出来看，20Q4 研发支出为1.94 亿美元，环比增长22.6%，同比增长14.4%，先进工艺亟待更大突破。

　　成熟制程需求强劲，产能持续加码，开拓空间公司成熟制程需求强劲，产能满载，于产能扩充方面继续加码。公司20Q4营收结构中，40nm 及以上成熟制程约占95%，其中55/65nm 与0.15/0.18 微米占比分别为34%与32.5%。根据公告公司2020 年资本开支为 57 亿美元，主要用于上海 300mm 晶圆厂、控股的北京 300mm 晶圆厂以及天津 200mm晶圆厂的产能扩充，2020Q4 晶圆产能（约当8 英寸）约52.10 万片/月，环比提升2.1%，同比提升16.1%，2021 年计划的资本开支约为 43 亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺。目前下游消费电子、新能源等持续发展，成熟制程需求将维持强劲，将带动公司收入高增长。

　　盈利预测及投资建议

　　公司系大陆晶圆代工龙头，将于国产替代加速、资本与政策多因素共振下深度收益，预计公司2020-2022 年的营业收入为274.7/3392/379 亿元，归母净利润分别为43.33/45.8/51.72 亿元，EPS 分别为0.56/0.59/0.67 元/股，2 月5日收盘价对应PE 为117/103/92 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧、先进制程研发不及预期、客户拓展不及预期

（责任编辑：梦谣）