晶晨股份(688099)：中国多媒体平台型龙头20Q4经营有望创历史新高
晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020年前三季度分别实现收入23.6923.58和17.65亿元，净利润分别为2.83.1.58和-0.13亿元;毛利率分别为34.81%、33.93%和30.869%6,目标远大。晶晨股份在过去10年的发展历程中，晶晨直面全球芯片巨头华为海思、联发科、博通的竞争，构筑核心竞争力，做到机顶盒、智能电视主芯片、AI音视频芯片全球市占率不断提升。随着WiFi5数传芯片的研发成功，晶晨未来将从多媒体公司向多媒体平台型企业进阶。
成长清晰。机顶盒SoC海外份额提升、Wi-Fi 5数传芯片卡位国内前三后自给配套和对外销售、智能电视SoC份额增长、智能视觉SoC和Al芯片放量等是晶晨主要成长逻辑。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-F和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%;三大产品线2019年全球市场空间分别约35、13、200亿美元，合计约250亿美元,相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额,未来成长空间巨大。
20Q3已现拐点,未来具备较大业绩弹性。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨在2019Q1-2020Q2经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。晶晨在未来收入快速增长可期且在费用可控的情况下，业绩可能具备较大的弹性。1、四大核心逻辑驱动收入快速成长1、成长逻辑之一——智能机顶盒SoC芯片:海外市场加速拓展，中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台。
1.1、国内业务:超越海思成国内龙头。中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一;1.2、国际业务:谷歌和Netfilx带领晶晨布局海外市场。2020年海外市场机顶盒销量约3亿台，其中IPTV和OTT的互联网机顶盒占比较低,未来互联网机顶盒渗透率有望持续提升。海外机顶盒主芯片中，博通一家独大且芯片单价高于10美金。晶晨2019年约5000万颗销量主要售往国内市场，在海外市场中占比较低，随着未来海外销售占比提升,晶晨股份机顶盒业务量价齐升将成大势所趋。
1)晶晨作为谷歌的参考设计提供方，有望跟随谷歌的大屏战陷，积极抢占海外机顶盒市场。晶晨12nm芯片已获得谷歌认证,具备较强的竞争力。
2晶晨近期与创维合作开发可用于Netflix的RDK平台，海外运营商将能更加有效部署RDK机顶盒。Netfilx是全球最大的流媒体订阅服务提供商，全球付费用户约1.8亿人,晶晨与创维和Netflix的合作加深有望打开公司在海外机顶盒市场的拓展空间。
2、成长逻辑之二一―智能电视SoC:目前处于缺货状态，晶晨已现涨价趋势。全球电视销量约2.4亿台，剔除三星/LG/索尼约8000万台后，国内厂商约1.6亿台。一方面考虑到2019年晶晨股份智能电视SoC出货量仅约2600万颗，份额仍低;另一方面考虑到小米和TCL是晶晨股份股东，且TCL在2019年占晶晨收入约5.5%，占比较低，随着晶晨与TCL合作逐渐加深，2021年起 TCL出货量有望逐步增加;此外，考虑到三大杯延迟和疫情期间的需求提升，2021年电视仍有望持续增长，因此未来晶晨电视SoC业务有望持续成长。
3、成长逻辑之三:——WiFi数传芯片:Wi-Fi5卡位中国前列，自给配套和对外销售空间巨大。目前全球每年约新增40亿+Wi-Fi设备，相较Wi-Fi MCU，用于各种终端设备的Wi-Fi数传芯片空间巨大且壁垒高企，全球仅有美国博通和高通、台湾联发科和瑞昱、中国大陆华为海思和展锐6'家企业可以研发出Wi-Fi5数传芯片。晶晨股份经过10年研发，成为中国第3家、全球第7家研发出Wi-Fi 5数传芯片的公司，目前也在积极研发Wi-Fi 6数传芯片。晶晨主芯片销售量在2019年和2020年分别约0.9亿颗和超过1亿颗，远期主芯片销售量有望超过2亿颗，考虑到主芯片和Wi-Fi芯片的1:1配套，未来Wi-Fi芯片自给和外销均空间巨大，按照单颗Wi-Fi5数传芯片约1.0-1.5美元计算，WIFI业务未来有望为晶晨股份增厚约1~3亿美元、7~20亿元 RMB 收入。
4成长逻辑之四——AI音视频终端芯片:短期智能音箱驱动成长,长期AloT、智能视觉、汽车电子空间广阔。公司AI音视频系统智能终端产品主要分为智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心。公司研发的Al音视频系统终端芯片和完整解决方案已在各领域得到广泛应用，合作客户包括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL. Harman Kardon等全球相关知名企业。
汽车电子:未来将积极布局汽车后座娱乐系统、汽车MCU、ADAS系统等。汽车自动化、智能化、网联化的趋势带动了汽车电子芯片的市场需求，公司在汽车电子广泛布局，包括汽车后座娱乐系统、汽车MCU和ADAS系统。在汽车娱乐系统上，公司与海外高端客户合作顺利，推出12nm 制程V系列产品。在汽车 MCU上，公司凭借SoC领域丰富技术积累且具有较大优势。在ADAS系统上，公司将持续扩大团队规模进行长期布局。
2、20Q3拐点已现，20Q4有望历史新高
20Q3拐点已现,20Q4有望高速成长。2020Q3，公司实现收入8.20亿元，同比增长42%且环比增长51%，单季度收入水平历史新高;实现归母净利润4927万元，同比增长90%且环比较2020Q2的-2327万元大幅扭亏，考虑2020年全年约8075万元和20Q3约2500万元股权激励费用,实际.20Q3经营性净利润约7500万元，单季度盈利历史第二高点，仅次于18Q4,2020业绩拐点已现。
20Q3现金流量表和资产负债表表现超越市场预期:现金流历史新高，存货历史最低。(1)20Q3经营活动净现金流量4.49亿元，与2018Q3~2020Q2经营净现金流-1.46、2.27、-0.40、0.98、0.76、2.07、0.52、1.79相比，创单季度历史新高。220Q3销售商品提供劳务的现金为8.63亿元，创单季度历史新高。(3)20Q3存货2.25亿元，由于目前产品供不应求且产品价格趋于上涨,存货已是历史最低水平。(4)20Q3毛利率约33.48%，环比提高6.65pcts;20Q3经营性净利率约9%，同比提高约4.7pcts;毛利率和净利率均已恢复到历史正常水平。
科创板上市公司业绩预告要求可以推导2020Q4业绩。科创板上市公司预计年度经营业绩将出现下列情形之一的，应当在会计年度结束之日起1个月内进行业绩预告:一是净利润为负;二是净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上;三是实现扭亏为盈。同时，如果科创板上市公司预计半年度和季度业绩出现以上情形之一的，也可以进行业绩预告。此外，科创板上市公司披露业绩预告后，预计本期业绩与业绩预告差异幅度达到209%的，应当及时披露更正公告。
2020Q4经营业绩有望创历史新高。晶晨2019年归母净利润为1.58亿元，由于晶晨股份在2021年1月底并未披露业绩预告，因此.2020年业绩应该在2019年1.58亿元基础上同比增长或者下滑50%之内。我们以下滑50%最悲观情景预测,晶晨股份2020年业绩应该至少为7902万元,考虑到2020年前三季度业绩为亏损1329 万元,因此晶晨股份2020Q4业绩至少为9231万元。考虑到.2020Q4约2000万元以上股权激励费用，晶晨股份2020Q4经营性净利润应该超过1.1亿元，超过2018Q4约1.0亿元，2020Q4有望创单季度业绩历史新高。
（责任编辑：梦谣）