福耀玻璃(600660)：创新智造 福耀玻璃引领未来

　　报告摘要

　　专注汽车玻璃制造，行业龙头地位稳固

　　福耀玻璃成立三十余年，深耕汽车玻璃行业。公司国内市场和海外市场并重，2019 年海外营业收入占比达到49.06%。公司作为汽玻行业领导者，其在国内汽车玻璃市场占有率达到65%以上，国际市场占有率约为25%；为宾利、奔驰等国内外知名汽车品牌提供全球OEM 配套服务。公司2000-2019 年营业收入CAGR 接近20%，通过产业链垂直一体化管理，对上下游的不断拓展增效降本，毛利率常年保持较高水平。

　　拓展业务边界，创造成长空间

　　公司以创新为驱动，不断拓展业务边界。在未来公司新的增长点主要在：

　　1）汽车天幕市场：汽车天幕单车面积大，产品附加值高。受益于其设计优点，汽车天幕渗透率提高，将进一步实现公司产品量价齐升。

　　2）铝饰件市场：公司通过收购实现铝饰件产业链纵深发展，加速由传统汽零部件制造商向完整的智能玻璃方案解决者的转型发展。同时铝饰件与福耀汽玻业务具有高度协同性，增量空间巨大。

　　3）光伏玻璃市场：全球光伏组件产量高速增长，光伏玻璃作为光伏组件不可缺少的部件，供不应求，市场空间巨大。福耀凭借其技术和资本实力，能够快速进入光伏玻璃市场。

　　新能源汽车引领变革，行业再度迎来红利期

　　当前汽车行业正在经历电动智能化的变革，新能源汽车销量快速攀升并有望保持增长态势。福耀当前已切入包括特斯拉、比亚迪在内的优质车企供应链体系，公司业绩并有望受益相关车型持续畅销。同时，智能驾驶概念加速落地，福耀提前布局智能调光玻璃、AR-HUD 等高附加值产品，产品先发优势将为公司业务带来新增长点。

　　投资建议

　　福耀作为全球汽车玻璃龙头企业，受益于天幕玻璃渗透率提升，汽玻智能化带动产品单价增长，产业纵深整合推动铝饰件及汽玻业务协同发展，国内海外双市场业绩有望保持增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.03/1.49/2.03 元，对应当前股价PE 分别为56/38/28 倍，企业价值/EBITDA 为27.7 倍，目前行业中位值为37.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　海外疫情控制不及预期、行业景气度不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期。

（责任编辑：梦谣）