山东药玻(600529)：业绩有望提速 一类瓶引领高增长

　　注射剂一致性评价审批显著加速，一类玻璃瓶将快速替代传统玻璃瓶。公司一类模制瓶放量确定性较强，一类拉管技术进度国内领先，抗生素模制瓶销售逐步恢复，2020Q4 及2021Q1 业绩有望提速。预灌封供不应求，预计2022 年产能超2 亿支。维持“买入”评级。

　　注射剂一致性评价审批显著加速，一类玻璃瓶将快速替代传统玻璃瓶。根据Insight数据库，已有281 个注射剂品规过评（截至2021 年1 月31 日），其中2020 年12月通过数量超过100 个，较此前显著加速，预计2021 年过评注射剂数量将大幅增加。

　　刚刚结束的第四批国家带量采购中，8 款注射剂品种（丙泊酚、泮托拉唑、氨溴索、帕瑞昔布、硼替佐米、多索茶碱、比伐卢定、你沙丁胺醇）被纳入，数量占比为18%，较前三批国采（3 个、1 个、3 个）纳入的注射剂数量之和更多。根据中国药学会发布的《2018 年度医院用药监测报告》，注射剂金额占比高达62.62%。随着注射剂一致性评价政策的正式落地及过评注射剂产品的增多，下一轮国家集采预计将逐步纳入更多注射剂。考虑到政策明确规定，“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”，预计国内中硼硅（一类）药用玻璃瓶将在未来3-5 年快速替代传统玻璃瓶。

　　公司一类模制瓶放量确定性较强，一类拉管技术进度国内领先。目前国内有约100 亿支模制瓶、400 亿支（以上）管制瓶（含安瓿），假设其中40 亿支模制瓶、200 亿支管制品替代成一类瓶，价格分别按照0.6、0.4 元测算，一类模制/管制瓶市场空间将达到24 亿、80 亿元，合计约百亿规模的市场。经测算国内一类模制/管制瓶市场空间将合计达到百亿市场规模。目前公司一类模制瓶产能3 亿只（预计2021H1 扩产至6 亿只），占据市场份额90%以上；一类管制瓶产能10 亿只，一类拉管公司点火时间较国内同行基本早1 年以上，结合当前良率水平（50%左右），公司进度国内领先。预计庞大的一类玻璃瓶需求将伴随过评注射剂的大量生产而快速释放。我们预计一类玻璃瓶的升级替代有望给公司带来10 亿元以上的利润贡献，再造1-2 个药玻。

　　抗生素模制瓶销售逐步恢复，2020Q4 及2021Q1 业绩有望提速。公司2020Q1-Q3收入、净利润同比+7%、+21%，在疫情的影响下依然保持较快增长。公司下游客户主要为抗生素生产企业，2020H1 受疫情影响较大。随着疫情的逐渐稳定和医院人流量的恢复，结合草根调研，我们判断公司抗生素模制瓶2020Q4 销售将逐步恢复，有望带动2020Q4 及2021Q1 公司业绩提速。

　　预灌封供不应求，预计2022 年产能超2 亿支。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装，其中预灌封是疫苗的首选，但国内产能不足。公司一类预灌封年产能约5000 万-6000 万只，从2020Q4 起产能利用率已达到100%，产品供不应求，公司正在扩大预灌封产能，预计2022 年产能将超2 亿支。

　　风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升。

　　盈利预测及估值。我们看好注射剂一致性评价政策落地及疫苗大规模生产下公司一类玻璃瓶的放量，维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.98/1.25/1.60 元，现价对应PE39/31/24 倍，参考可比公司估值，并考虑公司的龙头地位和未来几年的高成长性，给予公司2021 年40XPE，对应目标价50 元，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）