光大银行(601818)：4Q20利润同比+38% 资产质量显著改善

　　投资要点：光大银行内生增长提速，资产质量显著改善，而目前估值仍有相对优势。经济基本面稳健、政策配合、银行板块业绩整体大幅改善的背景下，我们认为其股价表现值得期待。

　　集团协同，资本充足。光大银行成立于1992 年8 月，目前在上交所、香港联交所两地上市，在境内设立分支机构1290 家，机构网点辐射全国147 个经济中心城市。大股东光大集团金融业态齐全，有金融全牌照优势，并兼具多个实业板块，为光大银行开展综合金融服务和产融协同提供平台。2017 年公司完成二级资本债、A 股可转债和H 股定向增发后，资本充足水平明显提升。

　　4Q20 单季度同比增速为38.0%。依据业绩，2020 年全年营业收入同比增加7.32%，税前利润同比增长0.71%，归母净利润同比增长1.26%。营收增速比前三季度加快，税前利润增速和归母净利润增速与前三季度相比均实现由负转正。4Q20 单季度营收、税前利润和归母净利润分别同比增长9.6%、32.5%和38.0%，3Q20 分别为1.8%、2.1%、2.6%，盈利增速大幅回升。

　　资产质量显著改善。不良率环比3Q20 大幅下降15bp 至1.38%，不良余额比3Q20 下降7.9%至417 亿。拨备覆盖率环比3Q20 提升65bp 至182.71%，资产质量显著改善。我们预计2020 年不良生成率明显降低。而随着经济基本面稳健发展，我们认为资产质量的改善有望保持。

　　资产负债平稳增长。依据业绩，总资产和总负债增速分别同比增加13.41%和13.02%。我们测算贷款增速为11.32%，与前三季度（+11.50%）相比基本保持平稳。

　　投资建议：我们预测2020-2022 年EPS 为0.64、0.74、0.83 元，归母净利润增速为1.08%、14.12%、11.78%。我们根据DDM 模型得到合理价值为5.39 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.75 倍（可比公司为0.85 倍），对应合理价值为5.19 元。因此给予合理价值区间为5.19-5.39元（对应2021 年PE 为7.0-7.3 倍，同业公司对应PE 为7.70 倍）。首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

（责任编辑：梦谣）