歌尔股份(002241)：业绩接近预报上限 股份回购彰显信心

　　2020 年盈利同比增长123%

　　歌尔股份公布2020 年业绩：公司预报2020 年收入576.1 亿元，同比增长63.9%，高于此前市场预期10%左右，归母净利润28.55 亿元，同比增长123%，位于此前预报区间115-125%的接近上限。对应4Q20 单季度收入228.8 亿元，同比增长108%，连续2个季度刷新历史单季度新高，净利润8.4 亿元，同比大幅增长184%，也创下历史同期新高。

　　同时歌尔推出股份回购方案：拟以5-10 亿元自有资金以集中竞价回购股份，价格不超过39 元，用于后期员工持股或股权激励计划,此次股份回购计划进一步彰显了公司信心。

　　歌尔股份是我们近年来重点看好标的之一，即使在2018 年底景气最低点，我们也在邀请公司核心管理层在香港与投资人交流，并发布《TWS 耳机和非Phone 声学是明年主要看点》，TWS 耳机也成为过去2 年公司最主要成长动力，业绩持续超出市场预期。展望2021 年，我们仍相信TWS 耳机业务的成长性，以及ARVR、游戏机等业务的增量贡献，维持今明两年净利润63%/52%的高成长预期，超出市场预期15%/34%，当前股价对应P/E 仅23.7/15.6 倍。

　　中长期来看，正如我们在《消费电子2021 展望：新十年周期的起点，中国企业将成为引领者》中所说，歌尔等中国电子龙头企业将重点受益于1）AIoT、智能汽车引领的下一个10 年成长机遇，以及2）中国电子制造崛起趋势，重申跑赢行业评级。

　　关注要点

　　Airpods 季节性波动无需担心，歌尔Airpods 延续高成长可期。苹果近期财报电话会上表示Airpods 经历年终旺季后将进入去库存，我们认为这是正常季节性波动，无需过分担心。同时与1Q20 相比，歌尔1Q21 新增Airpods Pro 及Max 贡献，我们预计1Q21 业绩仍将维持强劲的增长，年中起新品迭代动能更值得期待。

　　ARVR 生态逐步成熟，今明两年将迎来更多巨头入场。近期Facebook 在业绩会上表示Oculus Quest 2 假日季销售强劲，带动非广告收入大增，已有60 多家VR 工作室营收超百万美金。我们认为随着Facebook 示范效应及5G 应用起步，ARVR 今明两年将迎来更多巨头入场，歌尔ARVR 业务也有望连续翻倍成长。

　　估值与建议

　　我们基本维持2020/2021/2022e 盈利预测不变，当前股价对应2021/22e 23.7/15.6x P/E。维持跑赢行业评级及目标价62.0 元，对应2021/22e 44.3/29.2x P/E，对比当前仍有87%上升空间。

　　风险

　　疫情全球蔓延不确定性较高；TWS、ARVR 出货量不及预期。

（责任编辑：梦谣）