重庆啤酒(600132)：嘉士伯资产注入 高端优势强化

　　事件：公司发布2020年业绩预增公告，按照备考口径，公司预计2020 年归母净利润7.49-8.81 亿元，同比变动-5%至11%；扣非净利润5.71-7.03 亿元，同比变动-7%至15%。

　　高端化战略显效，扣非净利润增速稳健。公司预计2020 年度实现归母净利润（法定披露口径）9.85-11.17 亿元，同比增长50-70%，扣除2020 年重大资产重组后，标的公司本年度业绩纳入合并范围5.5 亿元，2020 年公司归母净利润为4.35-5.67 亿元，同比变动-34 至-14%。受两项非经常损益影响：1）2019 年上市由于大额医保政策调整计入营业外收入1.7 亿元，2）2020 年上市公司支付6000 万重组费用。剔除影响后，公司2020 年扣非净利润为4.27-5.59 亿元，同比变动-4%至26%，业绩表现亮眼，主要受益于：1）产品高端化战略下，中高档以上产品销量占比持续提升；2）公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目，节约成本费用；3）受宏观减税降费政策的影响。

　　嘉士伯资产注入，协同性增强，公司净利率将持续优化。嘉士伯坚持高端化战略，未来产品结构升级和吨价提升将是长期趋势，公司的盈利能力将持续上行。

　　今年由于现饮渠道受影响明显，啤酒消费量大幅下滑，但高档啤酒放量明显，乌苏、醇麦国宾实现快速增长。未来嘉士伯资产注入后，中国地区嘉士伯国际、重庆BU、新疆BU、云南BU 四大业务单元，机制更为顺畅，在品牌、渠道方面最大化协同效应。

　　盈利预测与投资建议。考虑非经常损益及重组费用影响，下调公司2020-2022年归母净利润分别至5.2 亿元、6.5 亿元、7.8 亿元，EPS 分别为1.07 元、1.34元、1.61 元，对应动态PE 分别为125 倍、100 倍、83 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，需求复苏不及预期。

（责任编辑：梦谣）