紫金矿业(601899)：2020年预告盈利同比增长超50% 受益于矿产铜量价齐升

　　2020 年业绩预告：预计归母净利64.5 至66.5 亿元，同比+50.56%至55.23%，扣非归母净利62.5 至65.5 亿元，同比+56.37%至63.87%，略好于我们预期，我们认为公司业绩同比增长主要由于矿产铜量价齐升。我们推算公司4 季度归母净利18.8 至20.8 亿元，环比-13%至-3%，扣非归母净利15.8 至18.8 亿元，环比-29%至-16%，我们认为4 季度盈利环比下滑主要由于矿产铜产量和黄金均价下降。公司同时发布五年规划和2030 年发展目标纲要，上修产量规划至2022 年矿产金产量67-72 吨，矿产铜产量80-85 万吨，计划2025 年矿产金产量80-90 吨，矿产铜产量100-110 万吨。

　　关注要点

　　4 季度矿产铜产量略降，黄金产量增长。公司2020 年矿产铜/金为45.6 万吨/40.4 吨，同比+23.29%/-1.07%，我们认为矿产铜产量增长主要受益于科卢韦奇、波尔铜业等产量增长，而矿产金产量下降主要由于波格拉金矿特别采矿权延期申请未获批。我们认为2020 年矿产铜产量大幅增长是盈利同比提升的主要原因之一。推算4 季度矿产铜/金为11.1 万吨/10.9 吨，环比-3.5%/+18.5%，我们认为4 季度矿产铜产量环比下降是盈利下滑的原因之一。

　　4 季度铜价环比上涨，金价略降。2020 年Comex 金价为1772 美元/盎司，同比+27.1%，LME 铜价为6180 美元/吨，同比+2.6%，我们认为黄金和铜价上升是公司盈利同比增长的原因之一。2020 年4 季度Comex 金价为1877 美元/盎司，同比/环比+27.4%/-1.8%，LME 铜价为7195 美元/吨，同比/环比+21.4%/+10.3%。

　　远景目标建成全球前3-5 名特大型矿业集团。公司同时公布五年规划和2030 年发展目标纲要，将未来目标分为2021-22 年、2023-25年、2026-30 年三个阶段：1）计划第一阶段多座矿山完成技改或建成投产，实现主要矿产品产量和经济指标跨越增长，规划2022年矿产金产量67-72 吨，矿产铜产量80-85 万吨，较上次规划增长约35%和17%，较2020 年增长约74%和79%；2）计划第二阶段继续开发已有矿产资源，并关注中大型金铜生产型矿业公司并购机会，基本达到全球一流金属矿业公司水平，计划2025 年矿产金产量80-90 吨，矿产铜产量100-110 万吨，较2020 年增长约113%和128%；3）计划到2030 年全面建成高技术特大国际矿业集团，控制资源储量、主要产品产量、利润等争取进入全球前3-5 名。

　　估值与建议

　　我们维持公司2020 以及2022 年盈利预测不变，由于产量、价格等假设变化，上调2021 年盈利预测2%至116 亿元。公司当前A/H股股价对应21x/17x 2021e P/E，我们维持跑赢行业评级和A/H 股13 元/11 港币的目标价（29x/21x 2021e P/E），目标价较当前股价有35%/27%的上涨空间。

　　风险

　　美元走强，金属价格下跌。

（责任编辑：梦谣）