大参林(603233)：归母净利润预增50%-60% 内升外拓显现实力

　　2021 年1 月26 日公司发布2020 年年度业绩预告，预计2020年年度实现归母净利润与上年同期7.03 亿元相比，将增加3.51 亿元到4.22 亿元，即10.54-11.25 亿元，同比增加50%到60%。扣非归母净利润与上年同期6.90 亿元相比，将增加3.11 亿元到3.8 亿元，即10.01-10.70 亿元，同比增加45%到55%。

　　分析判断：

　　利润端超预期，内升外拓显现实力

　　预计2020 年公司整体营业收入增长超过30%，整体净利润增长幅度在50%-60%。2020 年新冠疫情下，公司管理层积极采取多种措施加强疫情防控的同时，一方面优化内部精细化管理水平提升老店内生增长趋势；另一方面通过“自建+并购+加盟”的发展战略全力扩大省份市场布局，20Q3 期末公司共有门店5541家，单Q3 净增门店329 家，预计Q4 扩张加速推进。内升外拓确保公司经营业绩快速增长。

　　全年经营成本有望明显改善

　　经营成本方面，三季度费用率就得到明显改善，公司前三季度销售费用率为23.03%，同比下降2.64 个百分点。对于2020 年全年，我们判断相较于2019 年全年26.02%的销售费用率，2020年销售费用率将会明显改善。虽然前三季度改善毛利率也有下滑，但相较于销售费用率下降幅度较小，因此反映在报表上，公司利润增速明显高于收入增速，整体盈利能力提升。

　　2020 年年底股权激励彰显信心，提升市场人才吸引力

　　2020 年11 月发布股权激励方案，激励计划拟授予的限制性股票数量278.65 万股，占当前公司股本总额0.42%。激励计划涉及的激励对象共计137 人，股权激励没有跟公司IPO 前合伙企业成员重合，激励后基本覆盖公司的中高级管理人员及核心骨干。激励对象覆盖较广、激励充分，提升市场人才吸引力。

　　投资建议

　　考虑到公司未来继续深耕华南布局全国，内升外拓稳步推进，加上经营效率提升，激励充分。我们上调2020-2022 年业绩预测，即2020-2022 年收入分别为145.1/185.8/234.4亿元（原预测2020-2022 年收入分别为142.8/182.6/230.0亿元），分别同比增长30.2%/28.1%/26.2%；归母净利润分别为11.0/14.0/17.3 亿元，（原预测2020-2022 年归母净利润为10.5/13.4/16.9 亿元） ， 分别同比增长

　　57.1%/26.9%/23.2%，对应2021 年PE 估值为48 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　业绩增速不及预期；政策调整不及预期；药店扩张不及预期。

（责任编辑：梦谣）