纳尔股份(002825)公司深度报告：数码喷印材料隐形 一体两翼打造新材料平台

　　户外广告市场快速发展拉动喷印材料需求。近年户外广告发展机遇不断，当前国家大力发展夜经济，各地政府高度重视城市亮化工程，打造“夜市”、“夜景”城市新名片，使得户外广告行业重新焕发活力，带动国内喷绘介质制造市场的市场规模不断扩大。

　　数码喷墨印刷渗透率有望持续提升，带动墨水销量增长。数码印花技术与传统印花技术相比，具备流程简便、个性化程度高、无起印量限制、环保降耗等特点，获代表印花技术未来发展方向。随着数码喷印市场的蓬勃发展以及政策的扶持，喷印墨水销量也保持着持续增长。

　　汽车消费升级驱动汽车保护膜蓝海需求。随着汽车消费不断升级，汽车保有量不断提高，高端车型渗透率不断提升，客观拉动车美市场需求，并驱动有着“隐形车衣”之称的汽车保护膜蓝海需求爆发。

　　公司深耕数码喷印材料主业，一体两翼打造新材料平台。公司2019 年数码喷绘材料营收占比为70%，是公司的主要业务，主要包含车身贴、单透膜及其它复合材料，市占率大于30%，位居行内第一，公司在数码喷绘材料行业占据绝对的龙头地位。近年通过内生外延不断延伸产业链，布局数码墨水以及汽车保护膜市场，实现一体两翼布局，打造新材料平台。

　　投资建议：公司立足核心主业，拓宽产品结构，数码喷印材料市占率第一，国内隐形冠军；外延进入数码墨水市场延伸产业链，率先布局汽车保护膜蓝海赛道，未来增长可期；募投项目扩产同时延伸上游产业链，我们预计公司20-22 年实现营业收入11.4 亿/15.5 亿/18.5 亿，归母净利润1.00 亿/1.28 亿/1.54 亿，同比增速136.3%/27.6%/20.2%，按照非公开发行上限考虑增发摊薄，EPS0.68/0.67/0.81，对应PE21.4/21.8/18.2，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示：原料价格波动、需求不达预期、汇率波动

（责任编辑：梦谣）