万华化学(600309)：Q4利润大幅增长 长期业绩中枢稳定上行

　　2020 年预计实现归母净利润96-101 亿元，Q4 单季度预计归母净利润同比增长91%-113%。万华化学业绩预告显示，2020 年公司预计实现归母净利润96-101 亿元，与上年同期相比将减少5.3 亿元到基本持平，同比减少5%到持平。Q4 单季度预计实现归母净利润42.51-47.51 亿元，同比大幅增长91-113%。

　　Q4 业绩大幅增长，主要产品量价齐升。根据公司公告，三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品量价齐升。据Wind 数据，公司主要产品Q4 均价环比Q3 大幅上涨，其中华东地区聚合MDI 价格环比+39.3%，纯MDI 价格环比+78.8%。

　　根据我们的模拟测算，主要产品Q4 价差环比Q3 同样大幅提升，其中聚合MDI +37.6%，纯MDI +92.0%，综合MDI（含苯胺）+65.1%。

　　石化项目盈利能力大幅提升，C2 项目顺利投产。据我们的模拟测算，C3 业务受PO，丙烯酸，新戊二醇等主要产品价格上涨，C3 项目模拟利润大幅提升，创2015 年以来新高（模拟测算利润，仅供参考）。另据公司公告（2020-72 号），烟台工业园乙烯项目于2020 年11 月9 日产出合格乙烯产品，正式建成投产。

　　顺周期复苏继续推动增长，持续资本开支抬升业绩中枢。展望2021，后疫情时代的顺周期复苏有望持续推动公司业绩增长。虽然短期进入淡季产品价格高位回落，但我们预计产品年度均价中枢仍将上行。展望长远，公司持续的资本开支与研发投入，香精香料、改性塑料、尼龙12、锂电材料等项目有望陆续建成达成，持续抬升公司业绩中枢。

　　根据我们的模型假设，我们预计20-22 年业绩分别为3.18/4.83/5.47 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年业绩25 倍PE 估值水平，对应合理价值为120.78 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。疫情持续导致需求下滑；生产安全事故；项目进度低预期。

（责任编辑：梦谣）