索菲亚(002572)2020年业绩预告点评：Q4增长超预期 渠道变革成效渐显

　　公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年收入/归属净利润/扣非净利润增速区间均为5%~15%，对应Q4 增速区间分别25%~58%、21%~52%、31%~60%，收入/利润均超我们预期。上调2020 年收入/归属净利润预测至83.0/11.8 亿元（原预测79.6/11.4 亿元），维持“买入”评级。

　　2020Q4 增长超预期。公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年收入80.7~88.4亿元，同比增速5%~15%；归属净利润11.3~12.4 亿元，同比增速5%~15%；扣非净利润10.2~11.2 亿元，同比增速5%~15%。单Q4 来看，预计收入增速区间25%~58%、归属净利润21%~52%、扣非净利润31%~60%。若全年收入/利润增速落在预告区间中枢附近，即2020 年收入/利润增速均为10%左右，对应20Q4 收入/利润增速分别约42%/37%，Q4 基本面明显改善。

　　渠道变革成效开始显现，衣柜仍贡献主要收入增量。分渠道看，我们预计2020年传统渠道收入增速转正、工程渠道收入增速接近50%、整装贡献约1 亿收入，新渠道（工程+整装）贡献主要收入增量，而传统渠道H2 回暖较为显著。分品类看，预计2020 年衣柜（含家具家品）收入增速5%~10%、橱柜收入增速约5%、木门收入增速50%~60%，衣柜仍是收入增长的主要支撑。鉴于公司Q4 增长恢复良好，上调2020 年传统/工程/整装渠道收入预测至70.0/11.6/1.0 亿元（原预测67.8/11.2/0.2 亿元），综上上调整体营收预测至83.0 亿元（原预测79.6 亿元），同比+8.0%。

　　2021 年关注新渠道效益释放进度和新品牌推广情况。展望2021 年，预计新渠道将继续为公司收入增长提供重要动力，其中整装/工程渠道仍是关键；整装方面，2020 年预计整装/家装公司签约数达500 家，同时与圣都装饰合作探索新模式稳步推进，2021 年整装渠道有望取得长足发展；工程方面，凭借衣柜的品牌知名度，加大橱柜和木门产品的导入，2021 年工程渠道有望维持较快速增长。

　　公司2020 年推出低端品牌米兰纳，定价700-800 元/平，完善高中低端品牌矩阵，进一步丰富产品线，2021 年米兰纳仍处于导入期预计贡献有限，但为公司应对今后的行业竞争打下基础。

　　风险因素：疫情影响持续；地产调控趋严；经销渠道增速低于预期；大宗业务坏账增加；整装渠道拓展低于预期。

　　投资建议：考虑到公司新渠道布局效益逐步显现，同时传统渠道回暖情况良好，上调2020-2022 年营收预测至83.0/99.6/115.0 亿元（原预测79.6/91.9/104.1亿元），上调归属净利润预测至11.8/13.6/15.5 亿元（原预测11.4/12.7/14.1 亿元），对应最新EPS 预测为1.30/1.49/1.70 元（原预测1.25/1.39/1.55 元），维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）