交通银行(601328)：利润降幅收窄 资产质量优化

　　净利润同比降幅收窄，资产质量优化

　　交通银行信贷投放发力，资产质量向好发展，在聚焦财富管理银行的驱动下，未来发展质量也有望进一步提升。公司前三季度净利润同比降幅有所收窄（1-9 归母净利润同比-12.4%，较1-6 月+2.2pct）。我们预测2020-2022年EPS 为0.94、0.97、1.02 元，目标价5.86 元，维持“增持”评级。

　　贷款投放力度较大，息差较1-6 月小幅回升

　　公司在量价两端均有良好表现，信贷投放较快，息差较1-6 月小幅回升。9月末总资产、贷款、存款同比增速为+8.7%、+11.7%、+9.4%，较6 月末+0.8pct、+0.04pct、+2.4pct，其中贷款增速为2014 年以来最高水平。零售端，Q3 新增个人贷款794 亿元，与上半年新增个人贷款规模相当，占Q3 新增贷款91.1%，推测信用卡、消费贷等正加速恢复。对公端，投放主要集中于大基建行业，预计“两新一重”政策支持下亦有望保持稳定增长。

　　1-9 月净息差为1.56%，较1-6 月+3bp（H1 较Q1 下降2bp），我们推测息差有所回升主要受资产端收益率降幅收窄、负债端成本管控共同驱动。

　　资产质量向好，拨备计提力度较强

　　公司资产质量优化，风险抵御能力增强。9 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.67%、151%，环比-1bp、+2pct。虽然公司不良率仍为大行中最高，但其不良生成压力正加速释缓，Q3 年化不良生成率较Q2 下降48bp 至1.13%，降幅在大行中排在首位。公司保持较大的拨备计提力度，Q3 单季年化信用成本为1.29%，较Q2 下降23bp，信用成本在大行中为最高水平。

　　1-9 月资产减值损失520.7 亿元，同比+40.9%，增速较1-6 月-14.5pct；Q3 单季资产减值损失185.8 亿元，同比+120.6%，增速较Q2 下降78.5pct。

　　聚焦财富管理银行，中收贡献稳定

　　公司聚焦财富管理，中间业务贡献稳定收入。1-9 月中收同比+1.5%，增速较1-6 月-3.5pct；中收占比为18.9%，较1-6 月-0.28pct，公司中收占比在大行中位列第2，我们推测理财业务、代销业务、银行卡业务等贡献较大。

　　交银理财自2019 年6 月开业以来快速放量，2020 年1-6 月贡献净利润3.0亿元（公司三季报未披露相关数据），预计未来赋能作用有望进一步凸显。

　　公司于9 月25 日完成了规模为300 亿元永续债的发行，对资本形成一定外源性补充。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.47%、10.41%，较6 月末-0.10pct、-0.22pct。

　　目标价5.86 元，维持“增持”评级

　　鉴于公司保持较强拨备计提力度， 我们预测2020-22 年EPS 为0.94/0.97/1.02 元（前值为1.09/1.14/1.21 元），2021 年BVPS 10.65 元，对应PB 0.43 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 0.58 倍，公司聚焦财富管理，盈利能力稳健，资产质量优化，估值折价有缩小空间，我们给予公司2021 年目标PB 0.55 倍，目标价由6.27~6.77 元调整至5.86 元。

（责任编辑：梦谣）