招商证券(600999)：投行暂时承压 经纪、信用、投资全面高增长

　　投资要点

　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度营收179.03 亿元、同比+38.79%，归母净利润72.71 亿元、同比+50.74%；Q3营收64.04 亿元、同比+46.92%、环比-3.14%，归母净利润29.37 亿元、同比+122.38%、环比+15.81%。前三季度加权平均ROE同比+2.44pct 至8.71%；Q3 归母净利润同比大增主要系，盈利能力较弱的大宗商品业务规模缩减，整体盈利能力上升。

　　代理买卖证券业务优势持续巩固、投行较为低迷：【经纪】Q3 公司经纪业务收入同比+131.16%，占营收比34.31%位居第一，前三季度同比+63.73%，在头部券商中处于领先地位。上半年公司代理买卖证券市场份额4.81%，位居行业第三，预计Q3 市场份额进一步提升。【投行】Q3 投行承销额同比+6.78%，其中IPO 承销额市占率同比-5.57pct 至1.65%，在此影响下投行业务收入同比+23.46%。投行项目周期性较强，公司IPO 项目储备行业第5，暂时承压无虞。

　　两融顺势发展、投资贡献业绩弹性：【信用】市场活跃度提升促进两融发展，Q3末公司融出资金较Q2 末+38.81%，较去年同期末+64.89%，两融业务规模的扩张促进公司Q3 利息净收入同比+74.66%，表现亮眼，前三季度公司利息净收入同比+49.57%。同时Q3 末公司买入返售金融资产较Q2 末-14.14%，股质规模稳步收缩。【投资】Q3 末公司交易性金融资产较Q2 末+23.51%，较去年同期末+37.11%。

　　配股后公司资本实力增强，重资本业务发展可期。Q3 公司投资业务收入同比+63.11%，占营收比28.10%，位居营收贡献第二。

　　投资建议：公司背靠招商局集团，唯二连续13 年获得AA 评级，经营稳健。配股后资本实力进一步增强，为重资本业务发展提供弹药。目前对应2020E P/B 为1.87x，维持买入-A 建议。

　　风险提示：资本市场景气度下行、宏观经济复苏不及预期

（责任编辑：梦谣）