华泰证券(601688)：Q3投行业绩大增 信用减值计提拖累利润表现

　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度营收243.36 亿元、同比+37.10%，归母净利润88.39 亿元、同比+37.24%；Q3 营收87.95 亿元、同比+32.39%、环比+1.37%，归母净利润24.34 亿元、同比+2.11%、环比-30.79%。加权平均ROE同比+1.21pct 至7.04%；Q3 归母净利润增长较弱主要系加大信用减值计提力度。

　　金科赋能强化经纪业务、投行业务大增是亮点：【经纪】公司持续加大金融科技投入，打造以“涨乐财富通”为平台的一站式金融服务平台，月活持续保持券商类APP 首位，远超其他券商。在市场交投活跃度提升下，公司经纪业务展现出高弹性，Q3 经纪收入同比+111.01%。随着投顾团队加速建设，公司财富管理转型颇有成效，上半年代销金融产品收入同比+139%，传统经纪客户转化率提速。【投行】口碑效应明显，Q3 投行承销额同比+51.97%，其中IPO 同比大增359.17%，公司投行业务收入同比+148.81%，占营收比16.87%。随着全面注册制的推行，投行业务收入将持续发力，未来仍是看点。【资管】主动管理盈利能力逐步凸显，Q3 资管收入同比+21.01%，占营收比10.85%，带动前三季度同比+15.65%、占营收比10.40%。

　　投资业务仍是营收最大贡献项：【投资】Q3 公司投资业务收入同比+8.25%，占营收比31.03%，其中公允价值变动损益同比-355%至亏损16.30 亿元，预计为衍生金融工具浮亏增加导致。【信用】市场活跃带动两融发展，Q3 末融出资金余额较Q2 末+27.44%，较去年同期末+64.56%。同时有息负债规模同比增幅缩小，其中应付债券期末余额同比+4.10%（Q2 末+同比6.34%）。综合影响下公司Q3 利息净收入同比+101.77%，占营收比8.89%。

　　投资建议：公司在夯实传统经纪业务基础上，发力机构业务与创新业务协同。公司作为头部券商，在注册制全面推行等制度红利下受益更多，目前对应2020E P/B1.38x，维持买入-A 建议。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场景气度下行

（责任编辑：梦谣）