九阳股份(002242)：Q3盈利略低于预期 看好四季度增长

　　公司2020Q3 营业收入同比+22.1%，剔除SharkNinjia 代工关联交易后收入同比增长12%，归母净利润同比+6.8%，营业收入增速符合预期，盈利水平略低于预期。四季度随着线下渠道复苏发力，价格带下沉的主销品类SKY 有望快速增长，公司盈利能力有望改善，此外海外订单以及清洁电器、炊具等品类持续放量，业绩存在超预期可能，维持“买入”评级。

　　前三季度业绩总体符合预期，Q3 利润增速略有下滑。公司2020 年前三季度实现营业收入70.8 亿元，同比+13.2%，实现归母净利润6.4 亿元，同比+4.2%，实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比+3.3%。其中Q3 实现营业收入25.2 亿元，同比+22.1%，实现归母净利润2.3 亿元，同比+6.8%。三季度由于SharkNinjia 海外备货需求旺盛，公司OEM/ODM关联交易收入实现约3.0 亿元，营收占比达12%，拉升收入增速的同时使得利润增速有所下滑。

　　盈利水平总体稳定，费用投放稳中有降。2020Q3 公司毛利率达28.4%，同比下降4pcts。

　　主要与低毛利的OEM/ODM 出口大幅增加有关，内销毛利率受线上竞争激烈以及产品销售结构影响略有下滑。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率均不同程度下降，同比-1.8pcts/-1.1pcts/-0.5pcts，综合导致归母净利率同比下滑1.3pcts 至9.0%。经营现金流方面Q3 达3.1 亿元，与利润规模大致匹配。Q4 为国内销售旺季，外加公司为应对原材料成本上涨进行了提前采购，预计盈利能力将有所改善。

　　海外小家电需求旺盛，内销线下渠道恢复进行时。受疫情影响，海外消费者居家时间增加催化了海外小家电需求的快速提升。根据海关总署数据，2020Q3 家电出口同比增长40%。公司发布公告调增与SharkNinjia 关联交易金额至7 亿元，对应Q4 仍有3 亿元增长空间。内销方面根据阿里系平台厨房家电品类数据，Q3 九阳线上销售同比增长27%，随着线下消费市场回暖，公司线下渠道优势将逐渐显现，主推品类SKY 系列望放量增长，Q4 业绩仍存在超预期可能性。清洁电器以及炊具品类的多点发力为业绩增长注入信心。

　　组织架构调整增强快反能力，产品+渠道有望形成合力。公司于去年年初将事业部制调整至BU 制，并对供应链进行了整合，创新力以及市场快速反应能力显著增强，新品推出跟进时间有效缩短。此外对控股子公司尚科宁家（中国）同比例增资扩股合计5000 万元，加大对Shark 品牌在国内市场扶持力度，进一步渗透清洁电器领域。渠道方面，线上积极发力直播及内容社交电商等新媒介，增强粉丝运营提高品牌影响力，同时线下大力开展品牌购物中心店强化品牌形象，中长期看公司产品+渠道有望形成合力，助力实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。

　　风险因素。新品终端零售不达预期；新技术迭代周期偏长；渠道变革不确定性；Shark国内拓展不达预期。

　　投资建议。在组织架构调整背景下，公司迎合行业发展趋势，在产品端和渠道端都存在较大边际改善，中期有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。结合三季度经营情况，小幅调整2020-2022 年EPS 预测至1.17/1.31/1.51 元（原预测为1.19/1.36/1.54 元），当前股价对应PE 34/31/27 倍，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）