祁连山(600720)：3Q20延续较好增长 成本费用控制

　　公司20Q1-Q3 收入同比+15.3%，归母净利润同比+39.0%，3Q20 业绩延续较好增长。毛利率显著提升，成本费用控制优秀，经营现金流大幅增加。熟料产线建设陆续推进，骨料产能快速发展。考虑雨水扰动带来的量价影响，煤炭价格趋于上行等因素，我们下调公司2020-2022 年净利润预测至17.5/20.1/21.7亿元（原预测为19.4/21.9/24.2 亿元），对应EPS 预测为2.26/2.59/2.85 元，现价对应PE 为6.6x/5.8x/5.2x；我们维持公司目标价23 元（对应2020 年PE/PB 为10.2x/2.2x）及“买入”评级。

　　20Q1-Q3 收入同比+15.3%，归母净利润同比+39.0%，3Q20 业绩延续较好增长。公司20Q1-Q3 营收60.2 亿元，同比+15.3%；毛利25.8 亿元，同比+33.0%；归母净利润14.5 亿元，同比+39.0%，增速较1H20 下降6.8pcts，尽管三季度公司所在区域遭受一定雨水扰动，基建需求旺盛叠加价格成本同比向好，3Q20公司利润延续较好增长。3Q20 收入26.3 亿元，同比+13.7%；毛利11.6 亿元，同比+28.1%；归母净利润7.2 亿元，同比+30.1%。

　　毛利率显著提升，成本费用控制优秀，经营现金流同比增加。公司20Q1-Q3 毛利率42.9%，同比提升5.7pcts，20Q3 毛利率增至44.1%，主要为价格同比高增、成本下降所致。20Q1-Q3 期间费用率同比-2.1pcst 至11.2%，其中销售/管理/财务费用率4.7%/6.4%/0.05%，同比-0.1/-1.5/-0.6pct，费用整体控制优秀，其中财务费用下降是有息负债同比减少以及存款利息同比增加。经营现金净流入22.6 亿元（同比+17.2%），产品销量增加以及取得增值税退税导致经营现金流同比增加；投资现金净流入6，925 万元（去年同期净流出3.4 亿元），主要为购买的保本型理财产品到期收回投资；筹资现金净流出8.1 亿元（去年同期净流出13.9 亿元），主要为本期短期借款减少使得偿还债务支付的资金减少所致。

　　熟料产线建设陆续推进，骨料产能快速发展。8 月7 日拉萨城投祁连山4500T/D熟料生产线已投产，我们预计年底前拉萨山南4500T/D 熟料生产线料将投产，合计将带来13%的产能增量。永登和成县两个骨料基地投产，公司骨料基地达到3 个，另一个骨料基地在建，骨料产能接近400 万吨。我们判断中期内甘青基建需求稳健，区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响趋弱，价格有望高位维持，西藏新线及骨料投产后将提供业绩增量贡献，全年业绩料将稳增。

　　风险因素：甘肃、青海重大项目推进不及预期；西藏产能投放不及预期等。

　　投资建议：考虑雨水扰动带来的量价影响，煤炭价格趋于上行等因素，我们下调公司2020-2022 年净利润预测至17.5/20.1/21.7 亿元（ 原预测为19.4/21.9/24.2 亿元），对应EPS 预测为2.26/2.59/2.85 元，现价对应PE 为6.6x/5.8x/5.2x；我们维持公司目标价23.00 元（对应2020 年PE/PB 为10.2x/2.2x）及“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）