老板电器(002508)：零售渠道改善 业绩超预期

　　2020Q3 公司实现营收24.2 亿，同比+4.2%（较2020Q2 改善11pcts），归母净利润5.1 亿，同比+23%（较2020Q2 改善18pcts）。一季度疫情冲击影响逐步减小，零售端回暖+工程渠道高增长，公司业绩稳步向好，符合预期。

　　全年来看，竣工改善+需求回补叠加下改善有望持续，中长期看好公司品类多元化推进。

　　业绩显著改善，表现符合预期。公司2020 年前三季度实现营收56.3 亿元，同比+0.02%；归母净利润11.2 亿元，同比+3.4%。2020Q3 单季度看，公司实现营收24.2 亿，同比+15.1%（较2020Q2 改善11pcts），归母净利润5.1 亿，同比+23.0%（较2020Q2 改善18pcts）。疫情得到控制后需求回补+地产后周期需求改善，零售、电商终端销售回暖；采购端降本增效+原材料红利带动毛利率提升，公司业绩表现优于收入，超市场预期。

　　竣工改善叠加需求回补，收入持续改善。不同于此前工程渠道托底的状况，本季度营收改善主要来自TO C 渠道。分渠道看，估计三季度公司工程渠道同比+30%左右（2020Q2 同比+50%左右），线下零售同比持平（2020Q2 同比-20%左右），线上同比+20%左右（2020Q2 同比双位数正增长），线下渠道边际改善较为显著。展望四季度，竣工增速回暖带动下，公司改善过程有望延续。

　　采购端降本增效+原材料红利，公司盈利能力进一步提升。公司2020Q3 毛利率60.0%（较上年同期+4.3pcts），归母净利率21.1%（较上年同期+1.3pcts）。

　　毛利率提升一方面由于原材料市场价格环境改善，另一方面在于公司发挥产业链地位优势，强化对上游采购价格的把控。现金流方面，三季度经营性现金流净额5.3 亿（同比+41.6%），回暖情况进一步改善。

　　短期看好地产后周期改善，长期关注品类多元化落地。短期看，2019 年开始的竣工回暖周期传递至后周期板块，有望驱动厨电需求回暖。长期看，厨电行业品牌为王，公司品牌、渠道优势显著，新品持续推进，尤其是疫情得到控制后，健康类厨电产品迎来增长机遇，有望推动公司多品类群战略落地，根据奥维线下数据，1-9 月公司洗碗机行业第4（占比9.7%），嵌入式蒸箱行业第2（占比26.2%），嵌入式烤箱行业第2（占比34.4%）。

　　风险因素：地产持续低迷；新品推出不及预期，疫情反复。

　　盈利预测及估值： 公司表现超预期， 未来改善趋势有望延续， 上调2020/2021/2022年EPS预测至1.81/2.07/2.32元（原预测为1.78/2.01/2.23元），现价对应PE 为19/16/14 倍。公司为厨电行业高端龙头，工程渠道持续放量的同时，竣工带动线下、线上零售回暖，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）