花王转债754007投资价值一览

　　花王转债今日申购，发行规模:3.3亿，转股价:6.94元，目前股价:7.2元，转股价值:103.75元，按照现股价预估上市价格117元左右。

　　转债条款

　　债券评级较低AA-，到期年化收益率3.49%，下修条款严格(80%)，PB2.07，下修空间较大，有回售保护。

　　正股分析

　　主要从事市政、旅游景观、道路和地产等领域的园林绿化工程设计和施工业务，同时少量兼营花卉苗木的种养植业务。

　　园林绿化行业按客户类型一般分为市政园林与地产园林，前者业务模式以EPC、PPP为主，其中PPP模式回款期较长，而地产园林业务模式近年来受地产景气度下降影响。

　　近年来，其主营业务毛利率处于逐年下滑的状态，2017-2019年，上述主营业务的毛利率分别为31.98%、29.02%、25.59%。

　　2019年年报显示，报告期内累计新签项目数量 11个，金额9.85亿元。新签订单上，并不理想。2020年一季度，花王股份营收同比下滑79.33%，归母净利润同比下滑184.73%。净利润已经连续两年处于下滑状态。

　　花王集团所持有的公司部分股份被冻结，冻结股份数量占公司总股本比例达10.38%，而原因则为申请人丹阳通泰房地产与花王集团存在债权债务纠纷。

　　申购建议

　　公司属于资金密集行业，对资金需求和压力相对较大;近4年，公司赚钱能力较差， 2018-2019年ROE不足10%，每况愈下;近三年营收快速提升，净利润不断萎缩，属于只增收不增利状态;现金流较差，应收款较多，存货余额较大，需要注意被质押股票占总股本较多、市政类规模较大的BT项目和已签署的PPP项目数量较多金额较大，存在实施或回款慢等风险;

　　预计转股溢价率在13%-15%。上市价在117-119之间;整体一般，尚可申购。

（责任编辑：梦谣）