花王转债754007正股基本面分析

　　花王转债今日申购，转股价值103.75，评级AA-，发行规模3.3亿，6年票面利率22.3%。转股价下修比较严苛。有担保。无网下。

　　花王转债：

　　1、申购代码：754007，建议申购。

　　2、评级：AA-，评级较低。

　　3、转股价下调：(30,15,80%)，严格;

　　4、发行规模3.3亿。转债对正股稀释比例为13.6%。

　　5、 最新转股价值103.75元，预估上市价在117元上下。具体情况看上市前正股的表现。

　　6、正股：花王股份 603007，主要从事市政园林景观、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域的园林绿化工程施工和设计业务，同时少量兼营花卉苗木的种植业务。

　　7、原股东配售码：753007。持有1100股正股可以配售1000元转债，以此类推。沪市可转债最少600股能配售1000元转债，也可能配不到。

　　正股分析

　　花王股份自成立以来一直主要从事市政、旅游景观、道路和地产等领域的园林绿化工程设计和施工业务，同时少量兼营花卉苗木的种养植业务。公司拥有城市园林绿化一级企业资质、市政公用工程施工总承包二级资质、园林古建筑工程专业承包二级资质、风景园林工程设计专项乙级资质，可以承揽各种规模和类型的园林绿化工程业务。

　　公司 2019 年实现营业收入 12.35 亿元，同比减少 2.35%;实现归母净利润 0.97亿元，同比增长 2.54%。

　　公司目前的业务主要包括工程、设计、管道和咨询四大方面。2017~2019 年，公司分别实现营业收入 10.37 亿元、12.64 亿元和 12.35 亿元，主营业务收入占比超过 99%。2018 年，公司营业收入同比增长 21.95%，主要原因是业务规模扩张使得工程收入实现大幅增长，此外管道销售业务也实现了较大程度的增长。2019 年，公司营业收入同比减少 2.35%，系子公司辉龙管业前期合同基本执行完毕，公司管道销售收入大幅减少，使得总收入有所下滑。毛利率方面，2017~2019 年，公司综合毛利率分别为 31.98%、29.02%和 25.59%，毛利率逐年下降。2018 年毛利率下降的主要原因是子公司郑州水务的水利工程毛利率大幅减少。2019 年毛利率下降的主要原因是受市场行情和环保政策影响，工程业务原材料价格较上年同期上涨，使得工程业务毛利率有所下滑;此外，管道业务在收入大幅减少的同时，毛利率也大幅下降。

　　2019 年，公司自市政园林、生态旅游景观、地产景观、道路绿化领域的工程施工业务收入分别占主营业务收入的 59.24%、15.92%、0.31%和 2.58%，产业布局较为均衡。在大中型项目方面，2011 年至今，公司共承接 90 个以上单项工程造价超过 1000 万的园林绿化工程，积累了丰富的经验。在跨区域发展方面，公司已建立了跨区域进行项目承揽与施工的有效业务体系，目前公司业务区域涉及华东、华北、华中、华南、西北和西南等各大区域，来自华东区域以外的主营业务收入占比从 2017年的 67.17%提高至 2019 年的 90.37%，公司的跨区域发展能力不断加强。

　　募投项目：

　　1、丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目，项目拟投入募集资金 3.3亿元，建设期 41 个月。

　　申购建议

　　可以申购。当前转股价值尚可。不过，一段时期内不要对该转债抱太大希望，看看同类铁汉转债、岭南转债的表现就知道了。

（责任编辑：梦谣）