龙蟒佰利(002601)：钛白粉价格继续上涨 产能扩张助力成长

　　公司近况

　　龙蟒佰利公告自即日起各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内客户上调1,000 元/吨，对国际客户上调150 美元/吨，个别型号根据实际情况调整。

　　评论

　　需求向好及成本支撑，钛白粉价格继续上涨。2020 年我国钛白粉出口121 万吨，同比增长21%，目前国内钛白粉企业出口接单仍然延续较好态势。目前龙蟒佰利在手订单约14 万吨，而库存仅3万吨左右，钛白粉供需相对紧张；同时成本端钛精矿供应紧张价格不断上涨，目前四川攀钢钛精矿（TiO2>47%）价格2,100 元/吨，同比上涨50%。供需向好叠加成本端钛精矿价格支撑，钛白粉价格不断上涨，本次上调后龙蟒佰利硫酸法钛白粉报价1.83 万元/吨，氯化法钛白粉报价1.95 万元/吨。龙蟒佰利具备钛白粉产能101 万吨，我们测算钛白粉价格每上涨1,000 元/吨，对应年化净利润增厚7.6 亿元。

　　继续看好钛白粉涨价趋势。受益于海外经济复苏以及美国等发达经济体地产景气，我们预计将带动海外钛白粉需求继续上升，1H21国内钛白粉出口将继续快速增长；中金地产组预测2021 年全国地产竣工面积同比增长8%，我们预计将带动国内钛白粉需求增长。

　　供给端，我们预计2021 年钛白粉产能增速不超过5%，1H21 供应增量相对较少，2021 年钛白粉供需格局继续向好，叠加成本端钛精矿价格高位支撑，我们预计钛白粉价格有望继续上涨。

　　氯化法成本优势继续增强，钛白粉和海绵钛产能扩张助力成长。

　　我们预计公司攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目有望春节前后投产，同时2021 年合成金红石产能有望继续扩增至30 万吨/年，低成本钛白粉原料的建设将助力公司氯化法钛白粉成本继续下降。

　　我们预计公司焦作基地10 万吨/年氯化法钛白粉有望于今年底投产，云南基地20 万吨/年氯化法钛白粉产能将于2022 年底投产，十四五期间公司钛白粉和海绵钛产能有望分别达到150 万吨和10万吨，钛白粉和海绵钛等产能扩张将助力公司中长期继续成长。

　　估值建议

　　我们维持2020/21/22 年盈利预测28/40.28/45 亿元，目前公司股价对应2021/22 年20.5/18.4x 市盈率。看好钛白粉行业景气及公司未来的成长性，我们上调目标价11.1%至50 元，对应23%的上涨空间和2021/22 年25/23x 市盈率，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　海外发达经济体地产景气低于预期，钛精矿价格低于预期。

（责任编辑：梦谣）