安井食品2020年业绩预增公告点评：Q4业绩超预期 产品渠道蓄势 静待高增长

　　事件：公司发布2020年业绩预增预告，预计公司2020年实现营业收入约69.65亿元，同增32.24%；实现归母净利润6.00亿元，同增60.86%。其中Q4预计实现营收17.74亿元，同增39.8%；归母净利润1.35亿元，同增63.7%，收入及利润持续超预期。

　　“BC兼顾”渠道蓄势充分，产品结构升级拉动毛利率持续提升。公司自成立以来以长尾小B与优质经销商共筑渠道壁垒，2020年提出“BC兼顾，双轮驱动”，加强与BC类超市经销商合作。截至Q3合计经销商数量较年初增长超300家，渠道开发进展顺畅。产品方面，锁鲜装预计Q4有望实现收入2亿元，单品毛利率40-50%，持续推动公司盈利能力。21年成本端预期波动仍在，安井相较同业具备规模库存优势，灵活调整成本结构+适时提价有效平滑成本波动，未来有望继续拉大与同业的差距。

　　“销地产”策略强化规模成本效应，产能规划较好配合收入增长。参考河南、泰州等工厂筹建，公司当前已成功复制“销地产”策略，当销量达到一定规模择优建厂，对区域需求做强有力支撑：（1）大幅降低物流成本。（2）产能长线布局，支撑需求提高当地市场占有率；（3）提高研发与生产的协同效应，加速辐射区域内新产品产能爬坡和铺市。2021年湖北、广东等工厂亦将加速建成投产，乐观下预计产能5年复合增速15-20%，可较好配合收入规模增长。

　　盈利预测：公司过往深耕餐饮流通渠道，较同业品牌可更深度享受餐饮东风红利，叠加C端渠道转型持续推进，及产品结构升级，我们认为收入/利润端增长确定性增强。我们上调20-22年归母净利润至5.94/8.01/10.13亿元，预计20-22年EPS分别为2.51/3.39/4.29元。短期疫情反复影响下，利好速冻食品销售，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复新品推广不达预期；原料成本上行风险。

（责任编辑：梦谣）