恩捷股份(002812)：湿法隔膜龙头 乘风加速成长

　　公司概况：湿法隔膜龙头，业绩表现亮眼（市占率/毛利率均在50%以上）目前，恩捷股份业务主要分为两大类，一类是传统包装业务，一类是湿法隔膜业务，湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看，2019 年湿法隔膜上海恩捷（苏州捷力）市占率合计55%，占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看，近年来财务指标表现十分亮眼，近几年毛利率均在50%以上。

　　行业分析：预计2025 年行业空间628 亿元，湿法龙头恩捷股份地位稳固行业介绍：隔膜下游包括消费、储能、动力等，包括干法和湿法两大类行业空间：2019 年隔膜出货量51 亿平米，空间128 亿元，预计2025 年隔膜出货量344 亿平米，空间628 亿元

　　竞争格局：干法龙头星源材质（28%），湿法龙头恩捷股份（55%）

　　推荐逻辑：龙头成长确定性强，放量稳价降本实现增长恩捷股份预计将实现高质量增长，其逻辑：依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本，成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位，实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点：第一，量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升；第二，价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高；第三，成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2020-2022 年收入分别为39、54、76 亿元，归母净利润分别为11、17、25 亿元；按照最新收盘价对应PE 分别为81、54、37 倍。给予2021 年PE 估值70-75 倍，对应股价136.50-146.25 元/股。首次覆盖给予 “强烈推荐”评级。

（责任编辑：梦谣）