公牛集团(603195)：Q3营收改善 墙壁开关业务有望放量

　　公司2020 年前三季度实现营业收入71.47 亿元，同比下降5.10%；归属于上市公司股东的净利润15.99 亿元，同比下降8.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.50 亿元，同比下降9.92%；2020 年单三季度实现营收30.38 亿元，同比增长18.68%，归属于上市公司股东的净利润7.95 亿元，同比增长15.85%。

　　点评：

　　疫情导致上半年业绩下滑，三季度显著好转。公司Q1/ Q2/ Q3 收入增速分别为-37.96%/ -0.67%/ 18.68%。一季度受新冠疫情影响，公司线下五金门店渠道无法正常运营，二季度以来，线下渠道逐渐恢复。随着经济复苏和疫情好转，公司四季度业绩将进一步好转。

　　墙开占比提升，提高毛利率。公司单三季度毛利率从二季度的37.99%提升至42.08%，主要原因是毛利率较高的产品占比提升：受疫情影响的项目陆续复工竣工后，上半年增速较慢的墙壁开关插座业务占比提升，带动毛利率提升。期间费用率继续下降：单三季度销售费用率下降至4.62%，管理费用率下降至3.78%，延续了二季度的下降趋势，原因是相关运输费重分类至主营业务成本。

　　四季度地产需求将带动墙壁开关插座和LED 照明业务快速恢复。墙壁开关插座和LED 照明下游主要是地产施工竣工需求，今年上半年受疫情影响，施工进度放缓，我们预计延迟的施工及竣工进度将在四季度集中释放，单月竣工增速有望超过10%，加之公司已设立2B 业务部，这两项业务将迎来高增长。

　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为3.73、4.37、5.26 元，对应PE 为49.46X、42.23X、35.04X，给予“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）