数据港(603881)：Q4机柜上架放缓 21年新项目蓄势待发

　　事件描述

　　2 月3 日，公司披露2020 年度业绩，实现营收9.16 亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长23.91%；实现EBITDA 5.47 亿元，同比增长55.54%。

　　事件评论

　　Q4 营收环比微增，费用端拖累业绩：2020Q4，公司预计实现营收2.64 亿元，同比增长56%，环比增长2%，预计Q4 上架速度较疫情期间Q2/Q3 的大规模上架或有所放缓；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长56%，环比下滑47%；净利润率为10%，环比下滑9.3pct。我们认为盈利能力下滑主要因为：1）Q4 毛利率为39.72%，环比下滑2.4pct，或主要因为Q4 新投放产能上架有所放缓；2）管理费用率环比增加5.8pct，或受人员薪酬的季节性计提影响；3）研发费用率环比增加3.2pct，或主要用于公司运维平台的升级。

　　Q4 暂缓新产能投放，21 年新项目蓄势待发：截至2020 年年末，公司累计投入运营数据中心25 个，较2020 年8 月底增加2 个，IT 负载合计约250.3 MW，较2020 年8 月底增加28.5 MW，可见Q4 新项目投放较少。截至2020Q3 末固定资产较2019 年末增加17 亿元，对应同期产能投放超过80MW。截至Q4 末公司在建工程达到19.11 亿元，较Q3 末增加13.9 亿元，据此判断公司在建产能保持充裕，2021H1 有望继续保持高产能投放。

　　积极拓展多元化，打造增长第二极：2020 年6 月，数据港与上海电气合作的闵行项目获得3000 个机柜的能耗指标，公司有望凭借在数据中心领域的经验积累，与具备土地及电力资源的上海电气实现资源互补。公司多元化布局还包括房山零售型机房项目和中国联通（怀来）产业园项目。客户侧，公司凭借在业内一流的运维经验和行业口碑有望逐步取得突破。

　　盈利预测及投资建议：受新投放项目上架放缓影响，公司Q4 营收环比基本持平，毛利率有所下滑，同时大额费用计提拖累业绩增速。公司在建产能保持充裕，2021H1 有望保持高产能投放。公司积极拓展多元化，闵行项目有望与上海电气实现资源互补，客户侧突破值得期待。预计公司2020-2022 年公司净利润为1.37 亿元、2.43 亿元和3.87 亿元，对应PE 84 倍、47 倍、30 倍，2021-2022 年EBITDA为7.67 亿元、10.10 亿元，对应EV/EBITDA 19 倍、14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 公司多元化拓展不及预期；

　　2. 公司21 年新项目投放慢于预期。

（责任编辑：梦谣）