万达电影(002739)：轻装出发 强者愈强

　　核心竞争优势突出：掌握强大的院线渠道终端和优质上游内容资源作为我国电影产业链的放映终端龙头，公司国内院线业务经历了由硬件驱动、规模驱动、科技和大数据驱动，不断转型升级，构筑较高的竞争壁垒。公司旗下万达院线已成为行业“一超多强”格局中当之无愧的龙头，在票房、观影人次、市占率等核心指标连续 11年位列全国第一，单银幕产出、上座率等主要指标继续保持全国领先水平。2015 年公司收购澳大利亚第二大电影院线Hoyts，有助于提升公司全球采购、IMAX 服务费及分账谈判等领域话语权，且具备较高的模仿成本，进一步巩固渠道端的竞争壁垒。

　　公司收购的万达影视掌握头部内容产业资源，具备领先制作发行能力。电影制作发行业务位居行业第一梯队，电视剧制作发行业务具备较为稳定的精品剧产出能力，游戏业务助力公司探索影游互动机会，进一步放大公司优质IP 的价值。

　　短期逻辑：轻装上阵，2021 年业绩或迎大幅反弹2020 年受疫情原因影院停工、公司投资影片上映延期等因素影响，预计公司全年实现营业收入59 亿元~67 亿元，同比下滑57%~62%；归母净利润（不考虑资产减值）预计亏损21.5 亿元~24.5 亿元，同比下滑288%~314%。公司基于审慎性原则，拟计提商誉及资产减值准备40 亿元~45 亿元，若考虑资产减值因素，2020 年公司预计归母净利润亏损61.5 亿元~69.5 亿元。

　　伴随电影行业在疫情后逐步恢复正常经营、公司主投的重磅电影项目《唐人街探案3》

　　即将在2021 年春节档上映、资产减值压力基本释放，我们认为，公司2021 年业绩或将迎来显著改善。

　　长期逻辑：公司作为龙头，将持续受益于行业竞争格局改善我们认为，目前院线行业整体面临资金短缺、扩张乏力的困境，而公司通过定增获得融资，将进一步支持公司未来几年新建影院的扩张，相较同行公司扩张优势进一步拉开；2020 年公司开放特许经营加盟，轻重并举的扩张模式将支持公司院线市占率持续提升。

　　伴随未来行业银幕增速进一步降低、票房增速逐步修复，行业单银幕产出指标或有望逐步改善，公司放映业务利润或将得到释放。此外，公司近年来在内容业务储备了丰富的项目，在影视行业中小企业加速出清的背景下优势愈发凸显。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计，2020 年~2022 年公司总营收分别为63.81 亿元、173.85 亿元、193.48 亿；2020 年预计公司归母净利润亏损64.58 亿元；2021 年、2022 年预计公司实现归母净利润15.95 亿元、20.28 亿元，对应PE 分别为30X、23X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 疫情反复导致的电影行业恢复不及预期的风险；2. 公司电影项目票房表现不及预期的风险。

（责任编辑：梦谣）