永新股份(002014)：原材料上涨影响业绩 扩产成长路径清晰

　　业绩简评

　　公司发布2020 年报，全年实现营收27.37 亿元，同比+5.3%，实现归母净利润3.03 亿元，同比+12.6%； 其中，4Q 实现营收7.94 亿元，同比+6.9%；实现归母净利润0.87 亿元，同比+3.0%。

　　经营分析

　　4Q 营收转正， 塑料软包薄膜产能顺利释放：1Q/2Q/3Q/4Q 营收增速分别为-6.6%/+22.3%/-0.81%/+6.85%，4Q 营收环比+13.5%，我们预计Q3 与客户合作延迟的部分项目在Q4 释放。此外，塑料软包薄膜业务伴随产能爬坡加速释放业绩，2020 年该项业务营收同比+36.3%；销量2.6 万吨，同比+29.8% 。

　　原材料成本上涨影响毛利率： 4Q 毛利率20.1%， 同比-4.6pct， 环比-6.1pct。分产品来看，彩印/塑料软包薄膜/油墨/镀铝包装业务2020H2 毛利率同比-3.0/+7.7/+2.7/-13.1pct。毛利率变动的原因如下：1.由于公司原料BOPP、PP 膜是石油衍生物，伴随国内及海外需求的逐步修复，四季度BOPP、PP 的均价分别同比+23.0%、-0.9%，环比上升28.3%、5.9%。2.

　　伴随产能爬坡带来的产能利用率提升，塑料软包薄膜毛利率稳步提升。3.为适应新会计准则要求，公司在年末统一将原属于销售费用中的运输费用调整至营业成本。

　　股权激励费用摊销导致管理费率提升：全年费用率合计11.6%，管理费用率同比+0.3pct 至4.94%，其中4Q 管理费用率5.7%，同比+2.3pct，主因是公司于2020 年6 月发布股权激励计划，激励费用摊销导致管理费用率提升。

　　国内消费逐月修复，绑定下游龙头客户，永新成长路径清晰：公司新发了项目投资公告，未来将在河北、广州分别建设4000 吨彩印复合软包装材料项目，在黄山基地拟建设2.2 万吨新型功能膜材料项目、3 万吨双向拉伸多功能膜项目。公司有望凭借新材料技术优势，进一步丰富和调整产品结构，拓展差异化市场。公司深度绑定国内消费行业龙头企业，并且在塑料包装轻薄化方面技术领先，我们继续看好公司未来的发展。

　　盈利调整和投资建议

　　我们预测公司2021-2023 年EPS 至0.71、0.82、0.94 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为14.4X、12.6X和11X ，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用控制不力的风险；奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。

（责任编辑：梦谣）