隆基股份(601012)：持续扫货硅料玻璃 供应链优势进一步巩固

　　事件

　　公司8 日公告两份重大采购合同：1）与OCIM（韩国OCI 马来西亚公司）签署多晶硅采购长单，约定2021.3-2024.2 期间采购硅料约7.77 万吨，但当前硅料市场价格预估合同金额约63.6 亿元（不含税）；2）与福莱特签署光伏玻璃采购长单，约定2021 年在上一份长单约定的9592 万平米采购量基础上追加2786 万平米，并约定2022-2023 年采购46GW组件所需光伏玻璃，根据当前光伏玻璃市场价格预估合同金额约104 亿元（不含税）。

　　评论

　　核心原材料供应保障度持续提升，硅料、玻璃长单覆盖度均为行业第一：基于对行业供需和企业发展的前瞻判断，隆基从三年前开始大范围签署硅料及光伏玻璃供应长单，根据公告统计，公司自2018 年至今共签订硅料长单11份、玻璃长单5 份，基于公司2021 年硅片90GW/组件45GW 的产量假设，当前已公告硅料/玻璃长单对公司今年的原材料需求覆盖度均达到65%左右，且均高于同口径统计的其他组件企业。

　　供应链管理优势将助力公司组件市占率继续攻城略地，并有望令硅片/组件盈利超预期：按照当前的产业链价格，硅料和玻璃在单/双面组件中的成本占比分别达到约20%和17%（单面）/19%和23%（双面），占组件成本构成中明确的前两位。由于终端需求和中下游产能的快速增长与硅料/玻璃较长的扩产周期形成错配，2020H2 起该两项光伏组件核心原材料开始呈现显著的供不应求局面，且根据目前的需求展望和扩产进度，预计这种偏紧的供需格局在2021 乃至2022 年的大部分时间都将维持。在这样的供需关系下，核心原材料的供应保障度，将对组件企业市场策略执行和盈利表现产生重大影响。特别值得注意的是，目前行业中能够经济生产匹配182/210 大尺寸组件的玻璃产能大多来自于2020 年以后的新建产能，且今年总供应量仅能满足约50GW 需求，对这一部分新产能的高比例锁定，将确保组件企业充分赚取大尺寸组件产品的超额利润。我们测算隆基2020 年组件全球市占率已达到约16%，并首次登顶行业第一，强大的供应链保障水平将助力公司在2021 年向25%的组件市场率挺进，并有望在硅片和组件业务的盈利能力上均呈现超预期表现。

　　盈利调整与投资建议

　　基于公司核心原材料供应保障度的提升，我们小幅上调公司2020-2022E 年净利润预测至85（不变）、120（+4%）、149（+3%）亿元，对应EPS 分别为2.25、3.18、3.96 元，相应上调目标价至143 元，对应45x2021PE，并维持“买入”评级。

　　风险提示：全球疫情超预期恶化，国际贸易环境恶化，竞争加剧程度超预期。

（责任编辑：梦谣）