志邦家居固收信息更新报告：2020Q4业绩超出市场预期 盈利能力显着提升

　　2020 年业绩超出预期，盈利能力大幅提升，维持“买入”评级。

　　根据业绩，2020 年公司收入38.40 亿元，同比增长29.7%。归母净利润3.95亿元，同比增长20.0%，扣非后归母净利润3.62 亿元，同比增长26.8%。其中，2020Q4 公司收入14.68 亿元，同比增长46.2%，归母净利润1.97 亿元，同比增长104.7%，扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长113.7%。而在剔除限制性股票费用摊销影响后，2020 年公司净利润为4.23 亿元，同比增加28.02%，扣除非经常性损益的净利润为3.90 亿元，同比增加36.09%。业绩超出预期，根据业绩调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润3.95/4.97/6.22 亿元（原为3.32/4.46/5.20 亿元），对应EPS 为1.77/2.22/2.78 元，当前股价对应PE 为25.7/20.5/16.3 倍。公司盈利能力显著提升，增长逻辑清晰，维持“买入”评级。

　　衣柜、大宗业务快速增长，降本增效、规模效应带动利润率提升分品类看，2020 年衣柜门店继续快速扩张，净开店位于行业前列。同时依靠店面升级、信息化提升以及经销商赋能等方式，公司单店效率也有了明显提升。分渠道来看，2020 年公司大宗业务继续高速且高质量增长，使公司在收入端快速增长的同时依然保持着优秀的能力。在上半年疫情开始后对经销商积极进行补贴的情况下，公司全年仍保持稳定的盈利能力。2020 年公司扣非后净利率为 9.4%，其中2020Q4 单季度公司扣非后净利率为 11.99%，同比提高 3.79pcts，毛利率方面，2020Q3 单季度公司毛利率为 38.79%，同比提高 1.99pcts。利润率的提升主要由于（1）衣柜收入规模大幅提升，规模效应显现；（2）降本增效措施成果显著；（3）大宗业务客户结构优质，较高毛利率的工程代理运营模式占比提升。

　　2021 年公司扩品类、扩渠道红利有望继续释放，驱动业绩快速提升2021 年，公司有望继续处于快速成长期。一方面，预计公司经销端将继续发力，衣柜等品类预计继续维持较快的开店速度，并且公司将在华东等优势市场的基础上积极开拓华南等潜力市场。另一方面，大宗业务仍处在快速发展的红利期，并且公司大宗客户质量明显优于行业平均水平。

　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

（责任编辑：梦谣）