孚能科技(688567)：软包动力电池强者 掘金新能源汽车市场

　　领跑国内软包动力电池市场，受益新能源汽车市场长期成长。我们预计，2025年中国大陆锂电系新能源汽车动力电池需求将达到237.24GWh，自2019 年的CAGR为25%；全球2022年新能源汽车动力电池需求将达到252.94GWh，自2019 年的CAGR 为29.7%。公司2019 年排名中国动力电池市场第七、软包动力电池市场第一，彰显较强竞争力，有望随行业长期发展而成长。

　　三大竞争优势助力成长：

　　1）产品研发契合市场需求。我们判断，随着新能源汽车市场2C 导向增强，车企将对电池的安全性、能量密度和适应快充性等方面提出更高要求。公司聚焦三元软包技术路线，产品具有较好的技术指标，研发方向契合市场需求导向：主流三元电芯产品最高能量密度达到285Wh/kg，处于市场前列；具备快充能力的电池和可通过针刺测试的NCM811 高镍三元电池，都已成功进入产业化阶段；热失控抑制时间逾3 小时的电池包已经完成开发并实现量产。

　　2）销售策略得当，长单与股权合作锁定战略客户。公司与戴姆勒、北京奔驰、东风（岚图）、华晨新日、TOGG 等战略客户开展长单协议合作，有助保持供货稳定性。戴姆勒通过参与公司IPO 战略配售，目前持有公司3%股权；公司另拟与TOGG 成立合资公司，共同推进土耳其及其周边国家电动化进程。

　　3）产能布局与规划合理，可为业务发展提供有效支持。目前基本完成建设的赣州基地和镇江一期、二期基地合计理论产能达到21GWh，我们认为可以有效支持协议订单的执行，助力业务发展。

　　盈利预测：我们预计，公司将于2020-2022 年实现盈利-4.80 亿元、1.03 亿元、3.11 亿元，对应当前股本下EPS 分别为-0.45 元、0.10 元、0.29 元，对应2020.11.11 收盘价的P/E 分别为-69.4 倍、323.0 倍、106.9 倍。考虑公司长期发展潜力等因素，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国内外新能源汽车推广，以及公司业务发展、成本管控或低预期。

（责任编辑：梦谣）