建设银行(601939)季报分析：净息差降幅收窄 不良上行趋缓

　　事件：建设银行公布 2020 年第三季度报告。20Q1-3，公司实现营业收入 5714.35 亿元（+5.89%，YoY）；实现归母净利润2058.32 亿元（-8.66%，YoY）。9 月末，公司不良贷款率为1.53%，环比上升 4bp；不良贷款拨备覆盖率为 217.51%，环比下降 5.96 个百分点。

　　净息差降幅明显收窄。20Q1-3，公司净息差为 2.13%，较 20H1 下降1bp，净息差降幅明显收窄。公司净息差继续呈现收窄趋势，主要原因是贷款利率下降导致资产端平均收益率下降。由于下半年 LPR趋于平稳，市场利率上行，预计公司资产端收益率下降幅度较上半年明显收窄，同时，高息负债的压降有利于下半年公司负债端成本率改善。在以上因素的影响下，公司净息差降幅明显收窄。

　　规模增速平稳，Q3 零售贷款增长较快。9 月末，公司总资产为 28.30万亿元，较上年末增长 11.25%，Q3 单季资产环比增长 2.3%，增长速度与第二季的增速基本持平。其中，公司发放贷款和垫款总额较上年增长 11.24%，Q3 单季环比增长 1.4%，公司类贷款和个人贷款分别环比增长 1.7%和 3.3%。9 月末，公司总负债 25.95 万亿元，较上年末增长 11.86%，其中，吸收存款较上年末增长 14.02%，Q3单季环比增长 2.64%。

　　利息净收入增速提升，非息收入增速放缓。公司 Q1-3 利息净收入为 4047.87 亿元，同比增长 6.66%，增幅较上半年提升 2.5 个百分点，主要是由于生息资产规模增速提升以及净息差降幅收窄。主要非利息收入中，手续费及佣金净收入为 1135.07 亿元，同比增长4.17%，增速保持稳定；公允价值变动损益受债券市场走弱影响，同比大幅下降 187.77%，降幅较上半年进一步扩大。

　　不良贷款率上升趋势放缓，拨备覆盖率继续小幅下降。Q3 末，公司不良贷款余额为 2555.28 亿元，较上年末增加 430.55 亿元；不良贷款率 1.53%，环比上升 4bp，上升幅度较 Q2 下降 3bp。Q3 末，公司不良贷款拨备覆盖率为 217.51%， 环比下降 5.96 个百分点，降幅较 Q2 下降约 1 个百分点。

　　信用减值损失计提力度同比依然较大，环比有所放缓。Q1-3 公司资产计提的信用减值损失规模较上年同期增加 515.67 亿元，增长46.80%。其中，Q3 单季度计提减值损失规模同比增加 41.44%，同比增幅依然较大。环比看，Q3 单季度计提减值损失规模 499.37 亿元，较 Q2 下降 20%。

　　投资建议。Q3，公司规模增长平稳，净息差降幅收窄，不良率上行放缓。当前宏观经济与监管环境较上半年明显改善，预计公司主要经营指标将在三季度的基础上持续修复。预计公司 20-21 年的 BVPS分别为 8.98 与 9.77 元，按 11 月 9 日 6.40 元的收盘价计算，对应PB 分别为 0.71 与 0.66 倍，维持公司“增持”投资评级。

（责任编辑：梦谣）