天康生物(002100)：各版块向好 全产业链助力持续发展

　　事件：公司披露2020 年三季报，公司2020 前三季度共实现营业收入86.21亿元，同比增长66.43%，实现归母净利润14.77 亿元，同比增长389.75%。

　　猪价持续景气，公司出栏提速产能扩张。公司前三季度实现生猪销售收入23.33 亿元，同比增长173.19%，实现生猪出栏76.82 万头，其中Q3 出栏34.44 万头，环比增长27.01%。公司地处新疆，非瘟防控形势较好，7-9 月公司商品猪出栏均重稳步增长，其中9 月商品猪均重达到140.14 公斤/头。猪价景气持续，三季度公司商品猪销售均价在32 元/公斤以上。公司紧抓行业机遇，持续扩大产能，新疆、河南等地的养殖基地已经建成投产，甘肃100 万头养殖项目也已签署合作协议，预计将于2023 年建成。此外，公司还加大种猪选留力度，9 月末公司生产性生物资产较年初增长了50.56%，有效支撑未来生猪出栏持续增长。我们认为，明年猪价仍不必过分悲观，公司立足区位优势，有望充分发挥成本优势，在猪价下行区间仍能保持一定的盈利能力。

　　后周期向好，全产业链助力持续发展。前三季度公司其他业务板块表现亮眼，共实现业务收入62.88 亿元，同比增长45.32%。公司饲料和动保业务实现量利齐增。终端价格高涨使公司玉米收储业务利润也有较大涨幅。公司深耕生猪养殖全产业链布局，积极发展饲料和动保业务。饲料端，积极开拓甘肃、青海等地饲料市场，逐步扩大区域市场占有率。动保端，研发投入继续加码，前三季度公司研发费用同比增长了74.97%，并在7 月获得了布病疫苗新兽药注册证书。我们认为，公司的全产业链布局提升了抵御价格周期波动的能力，有助于公司充分享受产业链业务协同与全产业链利润的攫取。而接棒养殖，饲料和动保需求快速增长，为公司带来新的增长动力。同时，员工持股计划的落实也有望调动公司员工工作积极性，为公司发展增添动力。

　　公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司区位优势带来了成本优势，生猪养殖仍能贡献不错收益，而全产业链布局有望为公司带来新的业绩增长点。

　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为24.37、23.53 和18.80 亿元，EPS为2.29、2.21 和1.76 元，PE 值为6.15、6.37 和7.97 倍，维持“推荐”评级。

（责任编辑：梦谣）