领益智造(002600)：精细管理改善盈利 Q4旺季将至

　　前三季度扣非归母净利润同比增长10%，Q4 交货高峰来临有望提振业绩领益发布公告，前三季度实现营收195.0 亿元（YoY 19.9%），归母净利润14.4 亿元（YoY -31.3%），扣非归母净利润13.9 亿元（YoY 9.9%）。归母净利润同比下降是由于东方亮彩因未完成业绩承诺而补偿给上市公司股份产生的公允价值变动损益同比减少7.96 亿元，剔除此影响则领益归母净利润同比增加10.6%。分业务来看，前三季度领益科技营收/营业净利润同比增长29.6%/5.6%，结构件板块收入/营业净利润同比增长55.5%/134.3%。

　　我们看好多品牌新机交货高峰来临之际领益垂直整合所带来的业绩弹性，预计20/21/22 年EPS 为0.35/0.52/0.62 元，目标价15.6 元，维持买入。

　　Q3 单季领益科技主体经营表现稳健，结构件整合奏效盈利能力显著提升20Q3 领益营收同比增长13.4%至75.6 亿元，剔除帝晶光电相关业务剥离影响后营收同比增幅为32.8%；毛利率同比提升3.1pct、环比提升5.2pct至26.1%，归母净利润同比下降17.7%至8.1 亿元，剔除公允价值变动影响的归母净利润同比增加35.0%。其中，领益科技营收同比增长21.0%，毛利率随新品量产启动较1H20 回升约6%；结构件板块受益于业务整合、精细化管理奏效，营收同比增长39.1%，净利润同比增长147.8%至0.5亿元，公司计划导入更多客户群体及产品线以驱动业务良性发展；磁材业务随客户新项目量产实现Q3 亏损环比收窄，Q4 将有更多项目进入量产。

　　核心客户多类产品进入交付高峰，品类扩张及料号份额提升强化业绩增长随着苹果（AAPL US）iPhone 12 系列、iPad 8/Air 4、Apple Watch 6/SE等产品进入交付高峰，考虑到iPhone12 新机热销、果粉5G 换机潮启动，疫情期间居家教学/办公对平板应用需求提升，以及智能手表、TWS 耳机等可穿戴设备随苹果生态完善在终端加速渗透，我们认为领益有望凭借多年来所积累的产品技术实力及批量稳定的供货能力，继续深化客户合作提升单机料号及供应份额，伴随苹果终端品类扩张驱动营收与利润持续增长。

　　Salcomp 整合顺利已于8 月扭亏，着力组装制程平台和海外制造基地建设自6 月并购Salcomp 以来，领益通过全方位加速整合、精细化管理导入及海外工厂复产推进，成功带动业务量增长并于8 月扭亏（7 月亏损0.2 亿元）。公司计划将继续深化充电器业务整合及精益管理，并着手推进组装制程平台和海外制造基地的业务拓展。我们认为无线充电应用需求将有效对冲iPhone 新机取消附赠充电器的影响，看好领益充电器业务的成长空间。

　　目标价15.60 元，维持买入评级

　　结合前三季度新机备货延期、研发费用增加等，我们下调20 年归母净利润至24.7 亿元（前值：27.4 亿元）；考虑到旺季来临、盈利改善，上调21/22年归母净利润至36.3/43.6 亿元（前值：36.2/43.1 亿元）。参考Wind 一致预期可比公司21 年PE 均值28.9x，基于领益垂直整合带来的成长持续性，给予21 年30x 预期PE，目标价15.60 元（前值：15.20 元），维持买入。

　　风险提示：疫情及贸易摩擦致3C 需求下滑；非经营性损益波动的风险。

（责任编辑：梦谣）