洋河股份(002304)：调整已见成效 Q3营收增速回正

　　公司前三季度实现营业收入189 亿元（-10.35%），归母净利润56.34 亿元（+0.55%），归母扣非净利润56.34 亿元（-13.94%），其中Q3 实现营业收入54.85 亿元（+7.57%），归母净利润17.84亿元（+14.07%），归母扣非净利润13.68 亿元（+2.25%）。

　　简评

　　Q3 收入增速回正，调整已见成效

　　Q3 公司营收增长7.57%，自19Q3 开始主动调整后首次单季度收入增速回正，表明调整已见成效。公司用4-5 个季度调整，基本解决海之蓝、天之蓝库存高企的历史问题，预计到20Q3，海、天系列下滑态势已经基本趋缓，库存恢复至良性水平。

　　M6+表现亮眼，成交价站稳620 元以上，渠道利润丰厚经销商积极性高，省内已经基本完成对老M6 的升级换代，消费者接受度高，中秋期间一度实现零库存旺销。省外已经陆续启动招商，明年M6+有望在全国市场全面铺开。

　　M3 已经停货，新的M3+升级版有望在今年年底推出，同时公司也将对海、天系列做全面产品升级。随着渠道和产品梳理逐步清晰，洋河全系列均有望恢复增长。

　　回款、现金流均有所改善

　　Q3 销售商品收到的现金为57 亿，同比下降5%，降幅大幅缩窄，Q3 末公司预收款金额为38.7 亿，环比基本持平，虽然公司中秋采取较为宽松的打款政策，但随着公司动销恢复，回款也得到明显改善。Q3 经营净现金流量为22.9 亿元，同比+2.7%。

　　毛利率略有下降，非经常性损益增厚利润

　　1、公司20Q3 毛利率73.16%，同比下降0.78pct，原因可能系新M6+在结构占比上尚未达到老M6 水平；

　　2、费用率方面：销售费用率同比提升0.32pct 至17.96%，基本保持平稳水平；管理费用率（含研发）同比提升2.3pct 至10.8%，主要系Q3 公司加大对M3+等新品的研发投入，导致研发费用同比增长1.3 亿至1.4 亿。

　　3、非经常性损益大幅增长，增厚利润。公司Q3 录得投资收益2.4 亿元（+38%），公允价值变动净收益3.26 亿元（+271%），主要系投资企业中银证券股价上涨所致。最终20Q3 净利率为32.58%，同比提升1.84pct。

　　调整到位，拐点已现，回购基本结束，公司有望进入发展新周期。

　　2020 年是公司调整之年，公司通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整，解决洋河存在的市场问题，提升动能，推动企业回归健康可持续发展的轨道。调整期必然面临业绩的短期压力，叠加疫情冲击，今年洋河业绩压力较大。调整期内洋河保持了较高的政策定力，在上半年业绩下滑的压力下，仍坚定执行调整政策。

　　从Q3 表现看，目前洋河调整已经基本到位，业绩拐点已现。回购已经基本结束，公司将推出新一轮员工持股计划，激发公司二次创业动力。M6+新品验证成功，快速放量，M3+、新海天系列也将逐步推出，完成升级换代，公司有望进入发展新周期。

（责任编辑：梦谣）