国药股份(600511)：三季度业绩转暖

　　国药股份公布1-3Q20 业绩：2020 年前三季度，营业收入291.11亿元，同比下降11.0%；归属母公司净利润10.05 亿元，同比下降6.2%，对应每股盈利1.33 元。2020 年单三季度，公司营业收入115.80 亿元，同比下降0.9%，归母净利润3.85 亿元，同比增长21.5%，符合我们预期。

　　发展趋势

　　收入同比改善，毛利率同比持平。2020 年单三季度，公司收入环比增长24.2%，同比下降0.9%，主要是因为主营业务回暖。2020年单三季度，毛利率为7.9%，同比持平。单三季度，销售费用率为2.3%，同比上升0.4 个百分点，管理费用率为0.8%，同比下降0.4 个百分点。单三季度，母公司约为国药股份贡献40.3%收入以及77.6%净利润。

　　2020 年1-3 季度，我们预计麻精药业务维持良好恢复增长态势。

　　2020 年1-3 季度，麻精工业（投资收益宜昌人福）约为2.05 亿元，约为总体净利润贡献20.4%，同比上升8.3 个百分点。

　　我们认为公司将继续顺应政策，加快业务调整。流通业务方面，我们认为公司将持续推进品种结构调整，积极开拓中成药品种，并拓展试剂及中药饮片等新业态新品种。工业方面，国瑞药业不断发力提高产能利用率，研发进展顺利，近期获得两个规格米力农注射液的生产批件，重点在研品种无水乙醇已报送国家局。零售方面，公司积极推动院边药店、DTP 药房等业态，扩大C 端客户覆盖范围，并不断拓展电商平台客户以打造“新零售”平台。

　　盈利预测与估值

　　考虑疫情影响，我们下调2020/21 年每股盈利预测4%/5%至人民币2.21/2.48 元，对应4.0%/12.0%增长，当前股价对应2020/2021年P/E 为21.1x/18.9x。我们维持跑赢行业评级，维持目标价人民币48.0 元，对应2020/2021P/E 为21.7x/19.4x，对应2.8%的上涨空间。

（责任编辑：梦谣）