太平鸟股票分析：改革红利释放 Q3进一步提速

　　太平鸟披露三季报，前三季度营收同比增长10.4%至55.2 亿，归母净利润同比增长50.0%至3.1 亿，扣非归母净利润同比+151.1%至2.1 亿；其中，Q3 营收同比增长22.3%至23.0 亿，归母净利润同比增长153.4%至1.9 亿，扣非归母净利润同比增长160.6%至1.6 亿。

　　事件评论

　　Q3 女装延续高增，男装拐点出现。前三季度公司服饰运营业务实现营收53.5 亿，同比增长8.4%，其中PB 女装、乐町营收同比分别增长22.2%、21.4%至22.6 亿、8.2 亿，Q3 同比分别增长40.4%、32.3%，借助高效灵活的产品企划及供应高增长延续；前三季度PB 男装、MP 童装营收同比分别-6.1%、-3.9%至15.5 亿、5.7亿，Q3 同比分别+4.9%、-0.6%，经历近两年产品风格调整男装业务拐点出现，后续有望提速。分渠道，Q3 线下直营店和线上营收同比增速分别提速至26.7%、39.2%，加盟店增速较Q2 回落至9.0%。Q4 电商旺季来临预计线上延续高增，线下同店经营向好且渠道库存较优，增长趋势有望延续。

　　Q3 毛利率降幅收窄，合理控费支撑盈利改善。前三季度服饰运营业务毛利率同比-2.6pct 至52.6%，其中Q3 同比-0.7pct 至50.3%，促销小幅拖累Q3 毛利率表现但降幅较上半年显著收窄。借助低效子公司合并调整及合理控费，Q3 销售费用率、管理费用率同比分别-4.6pct、-1.2pct 至32.1%、6.1%；受益于此，Q3 营业利润率同比提升5.5pct 至11.2%。

　　TOC 适应性增强，存货运营质量优化。截至三季度末存货周转天数为206.7 天，同比降低29.4 天、环比降低6.3 天。TOC 覆盖面增加且逐步过渡至新鲜度管理阶段，支撑各业绩高质量增长。受益于销售优化，Q3 经营性现金流净额同比改善1.2亿至2.3 亿。

　　TOC 模式推广及管理模式改革步入红利释放期，男装业务优化有望进一步提振经营表现。上修2020-2021 年盈利预期，预计2020-2021 年实现归母净利7.25 亿、9.22 亿，同比+31.4%、+27.2%，对应PE 为24.1X、19.0X，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）